⚫ 八月宏观观点：全年整体延续弱复苏逻辑工业产出回升，制造业企稳：8 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 4.2%，比上月加快0.4 个百分点；环比增长0.32%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.3%，制造业增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.6%。装备制造业同比增长9.5%，比上月加快1.1 个百分点。整体上我国工业生产复苏节奏较好，库存周期来看，利润预期转好，原材料库存稳步增长，但产成品存在一定被动去库特征，反映出需求侧仍然有待进一步改善。

地产延续下滑，基建投资稳中有增：8 月我国固定资产投资累计同比增长 5.8%，环比增长0.36%。结构上，地产投资降幅扩大至7.4%，基建投资逆势增长10.4%，制造业投资稳定在10%。从三项目贡献率来看，基建的逆势增长并不能有效弥补地产投资的下滑缺口，整体投资需求偏弱。逻辑上，地方政府的基建投资依然从属于地产链条，在地产下行期没有强力的财政政策支撑，基建投资项目增量有限。

餐饮消费边际改善强于商品：8 月份，社会消费品零售总额36258 亿元，同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283 亿元，增长4.3%。

社零同比增长5.4%，明显好于市场预期3-4%的预期。结构上，餐饮消费好转程度大于商品消费商品零售32510 亿元，同比增长5.1%；餐饮收入 3748 亿元，增长8.4%。商品消费内部，汽车消费增幅明显，地产链相关的家具、家电仍然低迷。

信贷结构转好，需求依然偏弱：2022 年8 月社会融资规模增量为2.43 万亿元，比上年同期少5571 亿元，存量为337.21 万亿元，同比增长10.5%。

总量上，社融仍略低于去年同期，主要是企业债与政府债的融资大幅缩量。

结构上，人民币贷款增量不低，非标融资大幅提升；人民币贷款内部，票据融资受监管压制，企业短贷与中长贷均修复较好；数据上居民部门似乎仍然存在“借短还长”的逻辑，对应地产链仍然待提振。

出口动能延续高增，订单有所背离：8 月份，货物进出口总额37124 亿元，同比增长8.6%。其中，出口21241 亿元，增长11.8%；进口15882 亿元，增长4.6%。进出口相抵，贸易顺差5359 亿元。结构上（1）杂项制品，包括家具、日用品等（2）纺织用品（3）机电设备，包括手机电脑等；下滑明显结构上，车辆相关产业链出口景气度仍然较高，主要是新能源汽车。

整体上，我国替代东南亚地区的产能优势逐步下降，出口动能边际放缓。