2021年产业债投资策略：稳守“大循环”，布局“双循环-20201126-申万宏源-62页

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2021年产业债投资策略：稳守“大循环”，布局“双循环-20201126-申万宏源-62页

# 产业债 # 大循环 # 双循环大小：1.98M | 页数：62 | 上架时间：2020-11-27 | 语言：中文

类型: 专题

上传者: FF

撰写机构: 申万宏源

出版日期: 2020-11-26

摘要：

2020年信用债发行和净融资大幅增长：产业债发行量增长近30%，净融资增长超过70%。宽信用对中低资质企业帮助有限，短债占比大幅提升4.1个百分点。地方国企是发债主力，央企和民企中长期债券发行占比下降。建筑和消费服务行业发行量占比提升，商贸、化工、综合、钢铁和机械净融资比例较高。

全年信用利差和行业超额利差回顾：全年信用利差整体在历史低位震荡，高等级下行中低等级上行，短久期下行中长久期上行，仅3年期中低等级利差还有较大下行空间。AA+央企和AAA级民企利差下行幅度较大，中低等级民企利差处于历史85%分位值以上。中游制造业和消费服务业超额利差处于历史较高水平，19个行业中有14个行业超额利差下行，化工行业下行幅度最大，多数行业超额利差高于历史50%分位。上游“过剩”行业和中游制造业景气度较高，公用事业类除航空外受疫情影响较小，部分下游消费服务业如家电、服装、日用品3季度开始景气度恢复较快。

地方国企违约创新高，华晨和永煤违约市场影响深远：今年首次违约主体数量较2019年明显减少，但违约债券金额和首次违约主体存量债券规模要超过2019年。7家地方国企和1家央企违约，数量创历史新高，首次违约的国有企业存续债券金额占49%，永煤、紫光、华晨和天房四家占其中的90%。整体来看，地方政府财政平衡与地方国企违约数量之间的相关性较高，但分区域来看，地方财政和负债情况与当地国企违约数量多少的相关性较低。华晨和永煤的违约，短期将推高信用利差，影响部分地区企业的债券发行，进而可能导致其他企业出现违约，长期来看将推动信用债市场进一步完善。

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