海外：全球紧缩持续，欧美或将步入衰退。美国9 月CPI 回落不及预期，主因能源价格虽持续走弱但降幅趋缓。美国三季度GDP 环比折年率虽超预期，但并不代表经济转好，高增速的背后是出口带来的薄弱支撑，而内需却持续疲弱。作为滞后指标的就业情况虽有降温但整体仍保持强劲。鉴于当前高通胀仍然顽固，我们预计，11 月加息75 基点已是大概率，而12 月加息幅度在50-75 基点之间，且将取决于最新通胀数据。随着加息的影响逐步兑现，美国或于1-2 个季度内步入实质性衰退。能源危机下的欧洲经济亦不容乐观。受能源价格驱使，德意等多国通胀超10%，迫使欧央行连续第二次加息75 基点。在经济方面，限电和高昂能源价格拖累经济生产，制造业PMI 纷纷跌破荣枯线。

 国内：经济延续修复，出口继续回落。2022 年三季度GDP 同比增长 3.9%，增速较二季度回升3.5 个百分点。9 月生产加快回暖、投资保持强劲，但疫情散发多发使得消费尤其是服务消费再度走弱。整体来看，需求端的疲弱仍是经济修复的主要制约。一方面，9 月以来，全国多地疫情有所反复，服务性消费显著走低，消费的恢复再度遭遇波折。另一方面，地产行业相关数据仍然偏弱，销售和投资保持低位负增，供给端拿地持续低迷，而9 月竣工面积的增长也有放缓。在此背景下，地产链的商品消费表现较为疲弱。9 月末，中央层面稳地产再出手，需求侧的支持力度进一步加大，或有望改善此前的偏弱预期，加快地产从底部回暖。同时，若疫情态势逐步好转，消费也有望重归修复轨道，届时，经济复苏有望进一步提速。9 月我国出口增速继续回落，主因去年同期基数抬升和外需持续放缓。进口增速回落同为高基数效应。往后看，仍需警惕外需放缓超预期对出口带来的拖累，特别是在国内稳增长政策发力背景下，顺差未来或有收窄趋势。