一、本轮疫情导致全球主要央行资产负债表进一步扩张。本轮疫情爆发后，全球主要经济体复刻了大部分应对08 年金融危机的方法，并创新了新的货币政策工具。从降息来看，全球主要央行基本都降至零利率附近。从资产购买计划来看，美联储开启无限量QE；日本央行将交易型开放式指数基金提升至12 万亿日元；欧洲央行推出累计高达1.35 万亿欧元的紧急资产购买计划。从信贷政策来看，不仅更新和加大了贷款工具，另外以更加优惠的价格提供长期融资。目前，美国在扩表绝对规模上仍然是处于一个领先的位置，但是从相对增速来看，加拿大扩幅最大。

二、为何货币超发但并未引发全面通胀？——货币主义学派的视角。费雪方程式M*V=P*Q 中的假设条件中存在着一定的缺陷，而这个缺陷恰恰能够解释为何当前货币超发但并未引发全面通胀。首先，费雪假设V 在短期内是不变的，与现实并不符合，具体体现在08 年之后货币供应量的上行并未带动GDP 和通胀上行。其次，费雪方程式中的P 主要包括商品价格，但M 是投入整个经济和金融系统的货币总量代表，意味着P 不能仅仅限于CPI 为代表的价格指数。所以，金融危机和本轮疫情之后，美股均出现了技术性牛市，但通胀均出现回落。第三，该方程假设经济处于充分就业的前提下，Q 在短期内不变，与实际情况不相符合。目前劳动力市场存在的结构性问题导致失业率和薪资增幅之间的传导失效。

三、通胀不是货币超发的唯一形式，还有金融市场的不稳定。从货币政策角度来看，货币超发带来的金融创新不仅增加了难以估计的风险，也会通过资产证券化导致货币当局对资产负债表的控制力削弱。从非银金融机构角度来看，实体经济的空心化和风险资产的虹吸效应，进一步推升资本价格上涨，而后续的被动上升势必会增加宏观经济的波动性。从银行角度来看，随着借款人预计其所持有的资产和抵押物的价格上升，银行也因为低利率从而降低对借贷人的违约风险估计。一旦违约量超过银行所能承受的范围能力，金融市场会整体出现较大动荡。

四、未来全面通胀难以看到，但局部通胀仍旧会有。整体来看，未来通胀主线由能源价格和服务型价格决定。首先，原油价格价格有望回升，能源价格修复性反弹行情有望延续。其次，食品价格受今年下半年高基数影响明年上涨动力不大。第三，房地产将是明年美国通胀最大的动力。第四，从其他服务型价格来看，虽然新冠疫苗进展积极，但菲利普斯曲线失效表明失业率的下滑对薪资提振有限。

五、需警惕全球资产的超预期波动。首先，若美联储加息缩表，将抬升美债收益率中枢，进而对美股的估值形成约束；且当前监管较松，可能引发的金融系统性风险概率回升。其次，如果美联储加息，通过资本市场和汇率渠道对A 股造成非对称溢出效应。第三，未来商品资产的波动性将有所加剧。商品受到的干扰因素较多，且目前仍然看不到一个明确的路径，价格会因为市场预期的不平衡导致波动率有所加大。