[Table_Summary]总量视角之下,中国出口表现的核心决定因素来自于外需,而决定外需的宏观因素来自于两点:总量与份额。当前全球经济并未形成共振向下趋势,欧盟与东盟相比,甚至在一定程度上表现出“西方不亮东方亮”的特点。美国的韧性和东盟的拉动,使得 2022 年中国出口在高基数之下,同比读数方向虽然将确定向下,但内涵增速(去除 2020 年基数影响后的复合同比增速)将保持较高韧性。而中国出口最担心的全球经济“衰退共振”和集体去库,我们认为在 2023 年发生概率较低,主因美国经济的韧性,及东盟乐观的经济前景。结合基数影响测算,我们预计 2022 年四季度中国出口同比增长 2.6%,2022 年全年增长 9.7%,2023 年全年增长 7.7%。
美国方面,中国对美出口结构中,资本品与消费品是基本盘。根据美国《NAICS 2017》行业分类,在美国贸易体系中,批发商起着最为核心的枢纽作用。批发商既是零售商的上游,也是制造商生产资料和设备采购的上游。零售商、制造商的采购决定了批发商的销售,进而影响批发商的采购,影响中国对美国的出口表现。当前美国紧俏的劳动力市场将支撑名义工资的高增速,进而支撑美国零售数据表现,延长零售商补库长度。而美国制造商受未来海外需求回落的影响,补库增速将逐渐回落。分行业来看,美国批发商主动补库的商品有 6 类;被动补库的商品有 4 类;已经在主动去库的商品有 3 类。结合基数影响测算,我们预计 2022 年四季度中国对美国出口同比增长-8.1%,2022 年全年增长 4.0%,2023 年中国对美国出口全年增长 4.1%。欧盟方面,中国对欧出口结构中,中间品和资本品为基本盘。当前欧盟已经处在主动补库末期,鉴于高通胀、能源危机以及收紧的金融条件影响,未来中国对欧盟出口或将走弱。但当前新冠疫情对欧盟的影响正在进一步消退,对欧盟经济带来了一定程度的正面支撑,后续预计欧盟经济增速将慢速回落。结合基数影响测算,我们预计 2022 年四季度中国对欧洲出口同比增长-8.2%,2022 年全年为 9.5%,2023 年全年为-1.8%。东盟方面,中国对东盟出口的主要商品集中于中间品和资本品。由于疫情影响的消退,其自身服务业修复动能强劲,参考 2010 年加息潮,加息对东盟内需修复进程的影响相对有限,内需的强劲修复将对冲欧美需求的走弱的影响。我们认为 2023 年东盟将成为亚洲重要的经济增长引擎,其经济表现将在全球占优,同时东盟旺盛的内需将对中国出口形成核心支撑,使中国出口格局呈现“西方不亮东方亮”的显著特点。结合基数影响测算,我们预计 2022 年四季度中国对东盟出口增速有望实现 27.7%,2022 年全年增长为 23.0%,2023 年全年增长为 17.6%。
生产替代方面,中国凭借自身的低成本供应链优势和稳定的产能,在疫情以来对发达经济体迅速产生生产替代,成为本轮全球经济复苏的最大受益国,部分中间品及资本品出口增速冠绝全球。2020 年以来中国在全球的贸易份额抬升两个点,占比中枢从 14%抬升至 16%。在高通胀、高能源成本和欧美劳动力缺口没有明显改善之前,中国生产替代的粘性很强,目前我们仍看不到回落迹象。
风险提示:海外货币紧缩超预期,使美国及欧洲经济出现硬着陆风险。
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