证券 22 三季报的 5 大特点。1、业绩总览：前三季度营收增速-21%，归母净利润增速-31%；Q3 单季度归母净利润同比/环比分别-39%/-37%。 2、盈利能力及经营杠杆：ROE 的同比大幅下降（年化 ROE 为 6.23%，同比下降 3.86pct，环比 Q2 下降 0.32pct），主要是利润同比下降导致的 ROA 下降，经营杠杆是略有下降。 3、分业务来看，投资收入下滑成为业绩下降主因。分业务看，前三季度经纪、投行、资管、投资、利息的收入增速分别为-16.4%、5.4%、-3.9%、-52.1%、-5.8%，仅投行保持增长，投资收入下滑是主要原因。 4、营业支出同比-11%，降幅小于营收（-31%），原因是支出相对刚性，拉低前三季度净利润率至 27.5%，同比下降 4.1pct。支出中管理费同比-8%，减值损失+6.5%。 5、行业格局：行业集中度在 Q1 被动提升之后回落，但比前几年仍提升。净利润 CR5、CR10 分别为 44.7%、72.5%（vs2021 年分别为 27.1%、67.6%）。

分业务分析。 1、经纪业务：股基成交额下滑 7%，经纪业务收入同比-16%。预计佣金率同比小幅下降（21 年为万 2.4），另外新发基金规模下降，因此代销金融产品收入预计下降明显。 2、投资业务：投资收益率同比下滑 1.7pct 至 1.2%，投资收入同比-52%。Q3 指数下跌超 Q1，但券商单季投资收入远好于 Q1（Q1、Q3 单季投资收入分别为-21 亿、138 亿），预计是市场波动之下，风险偏好下降，主动调整资产配臵结构以及自营敞口。 3、投行业务：投行是唯一正增长业务，投行收入同比+5.4%。IPO 保持节奏，前 6 领先优势稳定。 4、资管业务：集合资管产品占比提升，资管收入同比-3.9%。 5、信用业务：两融余额同比下滑，利息净收入同比 -7.7%。

二、保险行业 22 三季报分析 利润：归母净利润同比-19.3%，主要是投资承压以及准备金多提。国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润分别同比-35.8%、-6.3%、-10.6%、-56.6%；前三季度 750 天曲线较年初下移 10bps 左右。

寿险：NBV 降幅总体收窄，人力队伍结构优化产能提升。平安、太保 NBV 降幅收窄，太保 Q3 单季 NBV 增速转正，国寿 NBV 降幅有所扩大主要是“先开门、再收官”的开门红节奏影响。1、NBV 表现：国寿、平安、太保前三季度 NBV 分别同比-15.4%、-26.6%、-37.8%。其中平安 Q3 单季 NBV 同比-20.1%，太保则实现单季增速转正，同比+2.5%。2、拆分看，新单期缴保费降幅不一，而 NBV margin 同比下滑，主要是产品结构中储蓄型占比提升、长期保障型占比下降。3、代理人：人力规模降幅趋缓、产能提升。国寿、平安 Q3 末代理人规模分别为 72.0 万人、48.8 万人，分别较年初-12.2%、-18.7%，较年中-3.5%、-6.0%。但人力结构普遍优化，如太保 Q3 核心人力占比同比+7.2pct；以及部分险企人力产能明显提升，如平安代理人人均 NBV 同比增长超 22%，太保新人产能 Q2\Q3 分别同比+51%\94%。

财险：车险保费增速回升，综合成本率同总体改善。1、保费增速回升。人保、平安、太保前三季度保费分别同比+10.2%、+11.4%、+12.5%，较上半年增速均有提升。其中，车险增速分别为 7.1%、7.5%、7.8%，（二季度分别为+2.8%、+4.4%、 +4.2%）。2、综合成本率总体改善。人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为 96.5%、97.9%、97.8%，分别同比-2.4pct、+0.6pct、-1.9pct，预计受益于 Q3 自然灾害减少，平安主要受到信保业务影响。

投资：总投资收益率均同比下滑，主要是股市波动影响。国寿、平安、太保、新华、人保财险总投资收益率（年化）分别为 4.0%、2.7%、4.1%、3.7%、4.7%，同比分别-1.2pct、-1.0pct、-1.2pct、-2.7pct、-0.9pct。

投资建议：非银 11 月观点，否极泰来、看好非银板块 11 月估值修复。自上而下：总量层面分子端及分母端的预期最悲观阶段（二阶导）接近或度过尾声。券商：经济复苏预期（14-15,19 年初）+新制度周期逐步开启+低估值，建议关注同花顺、东财、中信证券。保险：资负两端迎来修复，建议关注太保、国寿、平安。

风险提示：经济超预期下滑；市场波动加剧；政策变化；研报使用信息数据更新不及时风险。