首次覆盖给予宠物板块“增持”评级。我们预估2024~2025 年中国宠物行业的市场规模到达2000 亿，相对于2019 年的930 亿市场规模增长1 倍，宠物食品行业市场规模预计1200 亿。行业的快速扩容为头部企业带来更大发展机会，推荐标的：佩蒂股份，受益标的：中宠股份。

 行业规模扩容。未来随着城镇化水平提高、居民可支配收入水平提高、人口老龄化比例提高等，我国宠物行业扩容，宠物食品行业规模也随之扩大。2024~2025 年宠物行业市场规模达2000 亿，宠物食品行业规模预计1200 亿。

 国外大行业大公司，中国目前大行业小公司，中国市场未来趋势也是多品牌集团企业的市占率提高。从全球宠物食品TOP10 品牌来看，基本都在玛氏、雀巢、高露洁等大型集团旗下，从过去的20 年的品牌和企业市占率变化可以看出，市场竞争最后可能将是巨头之间几个品牌的竞争。目前全球的宠物市场是大行业大公司的竞争，中国目前还是大行业小公司的竞争，未来中国宠物食品市场集中度也将持续提升，多品牌、多渠道、更广泛的产品种类是赢得行业竞争的决定性因素。

 产品类型和渠道上，国内外品牌各有侧重。外资品牌在主粮领域优势较大，国产品牌率先从零食市场突围；从产品渠道上，国内品牌发力线上渠道，有望借助电商红利弯道超车，外资品牌如皇家、伟嘉等背靠零售集团线下优势较强。

 国内厂商的品牌和渠道之争：乖宝选择直接面对消费者，进行泛娱乐化营销，短时间内快速打响品牌知名度；疯狂小狗选择瞄准初养宠人群，充分利用互联网红利，多平台发力，短短几年内营业收入快速增长；麦富迪线下渠道更广，同时在产品和理念创新比其他品牌走的更快，瞄准中高端消费者。我们在看到国内品牌快速增长的同时，也应该看到电商红利未来逐步消退，线上流量的成本也在增长，线上渠道竞争也将延续到线下渠道；中国养宠消费者的成熟度在提高，国外进口产品在持续进入中国市场，提高产品力和品牌效应可能是未来国内厂商面对的主要挑战。