航空乘疫苗之风，续复苏之势：我们于9月8日发布报告《守得云开见月明，布局后疫情时代航空》，推荐航空板块，现维持之前观点，认为航空板块将伴随疫苗落地，国际线逐步恢复而有明显涨幅。需求端来看，1H21开始国际疫情数字预计将有明显回落，2H21预计国际线或将重复2H20国内线恢复的节奏，2022年需求将恢复至2019年水平，且由于航空内生增长与居民收入增长相关，疫情压抑的需求将得到集中释放，疫情后年度增速或将超预期；供给端来看，2020年1-9月行业累计ASK同比下滑44%，我们预计十四五规划运力增速将显著慢于十三五。油价来看，我们认为，中国航空公司需求恢复将早于国际航空公司，而全球航油需求恢复才将带动油价，因此时间差导致2022年油价或低于2019水平（均值65美金）。机场：需关注免税合同谈判进展（保底和提成比例都有可能重新谈判）。

快递物流砥砺前行：快递：在疫情冲击下，今年快递件量实现了超预期增速（1-10月累计30%），我们预计明年仍将维持20%以上增速，未来五年件量仍将翻倍。但快递格局上变换成“五加二”，不确定性增加，期待明年能够破局。即时配送、跨境电商今年由于疫情均实现了较高增速，参考国内电商发展历史，疫情带来的渗透率提升不但会维持且会加速，看好这两个板块未来增速（即时配送预计五年三倍，跨境电商也将维持20-40%增速）。To B物流领域未来十年有望迎来历史性机遇：需求侧产业升级对供应链要求提升，供给侧数字赋能、5G发展改善信息孤岛，且行业集中度将提升，政策端国家鼓励发展有国际竞争力的现代物流企业。

航运破周期之浪，因库存之势：经过多年的运力消化，当前三大航运细分市场供给端已经明显优化，在手订单与运力之比均处于历史最低位，奠定周期向上的基础。我们认为经济复苏是主线，库存周期是驱动（美国零售业补库存支撑集运需求，原油去库存抑制油运短期需求），我们排序为集运优于干散优于油运（短期一年）。

公路铁路关注弹性标的：公路：随着疫情逐步得到控制，经济企稳回升，我们看好业绩向上弹性较大的个股。铁路：建议关注在票价市场化背景下、或能实现量价齐升的标的。