一个容易被忽视的事实是“疫后经济”与传统复苏期特征不完全相同。二季度以来的经济通常被称为“复苏”，但实际上它和传统复苏期还是有明显区别：一是所有国家都变为同周期，共振性更强；二是绝大部分行业都经历

被动出清，驱动力量更多元化；三是修复更多源于供给约束渐次打开，连续性远超以往；四是全球制造业总供给紧平衡，出口所面对的需求更加刚性；五是场景变化对产业链产生深刻影响；六是疫苗作为最终彻底打破疫情影响的变量，深度影响经济预期和经济修复轨迹。

疫后有七种力量带动着中国经济，我们估计未来逐步减速的是基建、地产，继续加速的是出口、制造业、服务业。这大致就是2021 年的需求端结构。我们可以把七种驱动力视为本轮复苏的“七种武器”：广义财政通过基建和棚改带动建筑产业链；海外经济复工带动出口；设备开支周期带动中游；上半年需求后置、资产型通胀预期带动地产；名义增长周期和收入预期回升驱动汽车；场景逐步恢复、消费约束逐步打开带动服务业；5G 产品周期和线上经济崛起带动消费电子。往明年看，这个框架依旧可以参照，我们估计较今年下半年减速的主要是基建和地产，继续加速的是出口、制造业和服务业，其余部分则大致中性。这就是2021 年的需求端结构。其中对基建和地产的下行斜率我们没有那么悲观。以5 月之后这一个相对完整的时段做一个对照坐标，今年基建月均增速在7.7%，我们估计明年在5%左右。制造业主逻辑是补库存叠加部分领域扩大设备开支补产能，从历史数据看，产能利用率边际变化大于制造业投资边际变化的时候，产能回补就会发生。关于新经济，研究焦点往往仅在硬科技，但实际上科技对传统产业的赋能和改造是一个越来越值得重视的线索。在展望篇中，我们对消费、出口、基建、地产、制造业、新经济做了更详细的拆分解析。