A 股场内期权市场已迈入多标的（上证50 和沪深300）、多类型（ETF 期权和股指期权）运行时代，投资者数量与交易量稳步增长，监管约束放松循序渐进。展望市场未来，合约丰富度、机构参与度、政策宽松度、资金占用合理度仍有较大发展空间。期权市场监控指标蕴含丰富信息，即使暂时无法参与期权交易，投资者也可根据期权指标来观测股市情绪、合理应对风险。对资管行业而言，期权的资产配置功能以及丰富的收益结构可促进期权类指数化产品的发行，而期权的风险管理功能和资金占用优势能助力绝对收益型产品的设计。

▍ 市场发展特征：期权品类日渐丰富，监管约束放松循序渐进，A 股场内期权市

场如日方升。2015 年首只期权上市以来期权市场发展迅速，2019 年底三类沪深300 系列期权上市以后，A 股场内期权市场迈入多标的、多类型的新时代；投资者数量与交易量稳步增长，2020 年3 季度A 股期权市场的日均成交面值和日均持仓面值分别达到2412 亿元和2567 亿元，同期沪深300 指数成份股的日均成交金额为3282 亿元；根据现行持仓限额，单一ETF 期权品种持仓面额上限为3 到5 亿元（股指期权约为20 亿）；保证金缴纳比例以10%到12%为基准，需谨防市场大幅波动造成的大额保证金追加风险。

▍ 市场未来空间：从合约丰富度、机构参与度、政策宽松度、资金占用合理度来

看，A 股场内期权市场未来可期。（1）丰富度：与海外相比A 股期权市场在中小盘指数、行业主题以及个股层面仍是空白，在“精细化风险管理”的趋势下，期权品种有望进一步丰富。（2）参与度：核心机构参与度较低，在2019年上交所ETF 期权交易中机构占比仅18%，港交所同期水平超过40%，公募、保险等机构参与期权的交易目的、持仓上限受监管严格约束，随着核心投资者的参与度上升，预计市场规模将迅速提升。（3）宽松度：投资者限额管理整体呈放松趋势，从股指期权的放松效果来看限额的放宽对交易有明显提振作用。（4）合理度：ETF 期权保证金制度已迈入策略模式，交易所在积极探索保证金制度的发展，向组合模式的切换将合理降低资金占用。

▍ 期权市场应用一：市场监控指标的应用价值。成交持仓类、隐含波动率等期权

市场监控指标蕴含丰富的信息，即使暂时无法参与期权交易，期权市场指标也能帮助投资者观测股市情绪、合理应对风险。重点关注隐含波动率水平（VIX）、偏度（SKEW）、PCR、HTB 等指标的应用价值。

▍ 期权市场应用二：期权在资管行业中的潜在应用。期权作为另类资产可有效扩

充资产配置的有效前沿，波动率资产与现货在黑天鹅事件中的负相关性使其成为管理尾部风险的工具。期权的配置属性与直接参与的高门槛会促使期权指数产品的发行，期权组合多样化的收益风险属性保证了产品的广度，美国市场已发行多只挂钩期权指数的ETF 产品，上交所也于今年推出50ETF 期权备兑策略指数，为发行首支ETF 产品作好了铺垫。在绝对收益型产品需求提升的环境下，期权的风险管理属性有助于有效管理权益资产风险、实现稳健收益，期权的资金占用优势保证了“固收+期权”模式的可行性。