2020 年12 月9 日,央行公布11 月金融数据。社融同比增速13.6%(我们预期13.6%),增速环比下降0.1 个百分点。M2 同比增速10.7%,增速环比上升0.2 个百分点。M1 同比增速10.0%,增速环比上升0.9个百分点。我们点评如下。
社融增速和结构基本符合我们前期预判。同比多增正贡献主要源自政府债券(剩余国债额度发行),投向实体人民币贷款(但加上非银金融机构的全口径贷款增速仍下降);负贡献主要是非标(信托贷款萎缩加快)、信用债融资(永煤事件冲击影响)。从信贷来看,中长期贷款同比多增,短期贷款同比少增,继续显示实体经济需求向好,信用供给收敛,预计这一趋势会延续,这种金融经济环境对银行景气度友好,建议积极关注。
今年4 月,我们经历了本轮货币政策宽松的高点,基于信用扩张高点滞后货币宽松高点半年左右的逻辑,我们在7、8 月份的金融数据点评中预计,11 月前后我们会看到本轮社融增速的拐点,并提示明年我们可能将经历较大幅度的社融增速下行。
趋势来看,大概率上,10 月份13.7%的社融增速就是本轮社融增速高点,11 月是社融增速开始下行的拐点。如果后续经济平稳,没有黑天鹅事件导致更大的逆周期政策需求,10 月份可能是我国未来中长期社融增速的高点,可能会通过两年左右的下行,逐渐进入一个与潜在经济增速相匹配,宏观杠杆率相对稳定的增速平台。中性预期下,我们预计2021 年末,社融增速会下行到约11.6%。
货币增速方面,由于财政下发和地产销售等原因,M1、M2 增速高点可能会与社融增速高点有一到两个月错位。但在宏观上,银行体系是资产驱动负债,所以货币周期会基本与社融周期同步,所以明年M2、M1增速下行也是大概率事件。
银行间流动性展望:信用需求向好,信用供给收敛,货币回归中性,银行间流动性将维持“紧平衡”状态,股市和实体流动性逐渐进入敏感期。经济向上,社融向下,这种经济金融环境对银行经营和相对估值都很友好,建议积极关注银行板块机会。
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