 2021 年将是新一轮库存周期的开端。2020 年受疫情影响，内需外需先抑后扬，行业景气度在Q3 企稳反弹。微观上，环氧丙烷、MDI、有机硅中间体DMC、PA66 等价格出现大幅上涨，也表明需求出现边际改善。2021 年化工各行业将处于被动去库存和主动补库存的阶段，一般而言，库存周期的各个阶段至少持续两个季度。而产能投产方面，各子行业的投产节奏放缓，主要资本开支均来自龙头企业，行业集中度提升，化工企业在产业链中的议价能力提升。因此，我们认为2021 年化工行业将处于景气度上行的通道。伴随着原油需求回暖，化工行业PPI 有望回升。

 白马龙头和新材料受市场青睐。我们分析了50 亿以下市值、50-100亿市值和100 以上市值企业的涨跌幅。市值100 亿以上的公司更受市场青睐，表明市场更愿意给白马龙头公司一定的溢价。而在三个市值区间内，新材料板块公司的涨幅均靠前，原因在于新材料具有技术壁垒，拥有巨大的国产替代空间，需求确定性强。我们认为白马龙头和新材料的逻辑在2021 年依然成立。

 行业评级及投资策略：2021 年将是新一轮库存周期的开端，化工业景气度有望上行。我们建议关注三条主线：1.受益于经济复苏的周期龙头。2021 年在全球经济复苏的预期下，化工各细分子行业需求将会提振，而龙头企业在景气低谷时逆势扩张，产能集中度进一步提升，当行业步入景气周期时，龙头企业盈利弹性大。2.“国内大循环”下，需求确定性高的军工新材料板块。随着新一代战机、运输机、军用发动机等的快速放量，军工新材料的用量将大幅提升。3.其他具有广阔市场空间的新材料行业，如生物基尼龙、可降解塑料、电子化学品等。综上，维持行业“推荐”评级。