 回顾2022：健康发展、稳健经营。1）在大环境承压背景下，公司实现了经营业绩的逐季改善，背后是组织管理的强支撑，亦体现公司健康发展、稳健经营理念的坚决贯彻。22Q1-3 公司扣非净利分别为9.1、12.4 及17.2 亿。1-11 月公司业务量增速3.7%，超过行业2.2%的增长。2）公司多元新业务进入发展新阶段。尤其快运业务实现了盈利，同城大幅减亏。3）公司激励计划及两次回购体现对发展前景的信心和价值的高度认可。

 展望2023 年：顺周期属性催化短中长期逻辑共振。我们分业务来看：  时效快递：居家经济与顺周期属性交互推升业务提速。1）短期看：居家经济仍有催化，口碑领先的直营制企业或显优势。我们预计疫情防控措施优化初期，相较于价格，能否实际履约成为了选择快递服务的核心诉求，直营模式公司对快递网全流程的强把控力和高质量履约服务能力将体现为优势。12 月顺丰件量增速明显超过行业。2）2023 年看，顺周期属性或将提振商务件及工业件弹性。我们看好2023 年复苏主线，预计顺丰时效快递中商务件需求将有望超过GDP 的增速。我们预计2023 年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长（11.6%），其中商务信函、消费类、工业及其他分别增速 7%、12%及15%。3）中长期看，时效快递潜力仍未充分释放。其一、我们认为时效快递的内涵将不断延展，包括但不限于品类延伸、空间延展、价格升级。

其二、我们认为应分品类理解时效快递的产品生命周期。我们假设2025 年时效快递达到约1500 亿收入，考虑时效快递净利率回到正常9%的水平，则可贡献135 亿利润，若进一步考虑降本因素，则有望实现150 亿利润的体量。

 经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。我们认为电商快递市场价格战不再具备基础，差异化服务分层愈发清晰；从价格导向转向服务、品质导向阶段，公司电商标快业务预计也将迎重要发展机遇。