▍信用债市场短旱即逢甘霖，信用利差冲高后有所回落。年末的债市调整阶段分明，信用利差一波三折脉冲式走高，并于 12 月 14 日达本轮高点。12月 15 日，央行超额续作 MLF，释放出稳货币的信号。且随着部分摊余成本产品的发行，估值调整也趋于平稳。此后流动性的呵护持续，资金面也突破新低，稳定债券市场信心和支持宽信用修复的政策意图明显。信用债市场本轮调整并未持续太久，“甘霖”来的也比预期中的更早，信用利差冲高后也有所回落，年末最后一周似乎在为明年抢跑预热。

▍ 我国钢铁行业发展迅速，产量国际领先。我国钢铁行业起步较迟，前期处于稳步发展阶段。此后随着我国进一步扩大对外开放，以及城镇化进程的不断推进，钢铁行业迎来了快速发展。2021 年受原材料价格高企以及地产行业遇冷的影响，粗钢产量出现下滑，钢铁行业发展增速放缓。

2010-2020 年间，我国粗钢产量从 6.39 亿吨上升至 10.65 亿吨，国际占比从 46%上升至 57%，有着举足轻重的地位。2021 年我国粗钢产量下滑，占比也下降至 53%，但仍处于较高位置。

▍ 钢铁债出现提前调整，前瞻性指标指导意义明显。年末信用债利差普遍走阔前，部分钢铁债品类早已伺机而动。其中短久期低等级品类尤为敏感，早在三季度率先回归基本面“指导”逻辑，前瞻性指标重要性凸显。其中钢价与利差走势具有一定负相关性，且钢价发生趋势性走势变化后，信用利差一般会延后进入新的利差调整区间，具有一定的时滞性。基建投资增速与利差走势呈正相关性，而地产投资增速与利差呈负相关性，当增速到达拐点后，利差往往随后快速调整，预测灵敏度较高。我们更应多重考量，发挥各前瞻性因素的优点，把握利差的变化趋势，得以抓住收益挖掘机会。

▍ 钢铁行业出现“双低”异象，利差反弹来势汹汹。2022 年以来受到下游需求端减弱，钢价开始走弱的影响，钢企的经营状况明显下滑。与此同时，前三季度钢铁债利差也跟随市场大趋势一路下行，处于历史较低位置，利差水平与行业基本面出现一定背离，钢铁行业出现盈利低和利差低的“双低”现象。而利差调整或许会迟到，但不会缺席，年末债券市场迎来大幅调整，带动钢铁债利差反弹来势汹汹，其走阔幅度远高于市场平均。在过激的调整后，钢铁债利差已处于高位，但后续利差恢复将困难重重。

▍ 合理运用前瞻性指标，关注高资质钢铁央国企布局性价比。年末债市调整后，钢铁债已“调”出充足的收益挖掘空间。然而在过激的调整后，叠加下游需求端大幅回暖不确定性仍存，利差恢复或需更多时间。因此应重点关注基建和地产投资同比增速等前瞻性指标，综合考虑钢价变化趋势等因素，把握钢铁债的配置时机。近年来，钢企整合重组不断推进，在此背景下，高资质的钢铁央国企有较强的信用保障，可重点关注其布局性价比。

▍ 风险因素：地产政策效果不及预期；经济基本面回暖不及预期；信用违约风险频发等。