自19 年12 月27 日类货基新规(征求意见稿)之后，银行类货基进入“二次转型”阶段，至今恰满一年之期。虽然只是一份征求意见稿，但实际已经改变了整个资产配置方向，我们汇集了近30 只主流类货基产品截至20Q3 的季报，试从中一探究竟。

总体上，发现以下3 个特点：1）截至20 年11 月底，其收益率中枢同比下降约40BP，到3.0-3.2%一带；2）尽管中枢下移，仍比公募货基仍高约80BP（我们在19 年7 月的观察显示为100BP，差距有收窄），公募货基在2.2%-2.4%较为集中；3）类货基资产净值自20Q1 以来持续下降，11 只样本产品从20Q1 的7144 亿元下降至20Q3 的6816 亿元。

由此可见，新规即便只是在征求意见稿阶段，其实已经促使银行类货基发生了许多转变，我们从资产端可以观察到以下变化：1）多数类货基的杠杆率并未按120%严格规范，事实上以140%为限仍在提升，说明在正式稿落地之前，银行还是更愿意用杠杆来抵补收益率下行；2）期限错配可能已到约束，作为少数曾披露过资负期限的产品，兴业现金宝·添利1 号19Q2 错配程度较高，而此后观察到其收益率已下跌近50BP，资产净值也较上年末减少了132.5 亿；3）减配二级资本债、同业借款、企业债、城投债，二级债的剩余期限普遍较长，或不满足对债券久期的要求，之前在这几类资产涉入较多的产品，配置多数出现下降；4）增配政策性金融债、其他金融机构债、同业存单、ABS/ABN、资管产品/固收理财，这些品种属于利率相对吸引力较小，但好在属于标品、期限不长，尤其值得注意，不少类货基开始增配资管产品，尽管名称各异，但其所指的大概率是所购买的公募债券/货币基金，其实构成了资金来源。

投资建议：整改已在进行，利好短端标品

目前正式稿虽未下达，但相关的整改已经在发生，且调整力度不小。照此趋势，类货基在收益率上的优势或将进一步被拉平，规模或将进一步收缩。目前看，新规在投资范围上的约束对其影响较大，二级债、同业借款、信用债的配置有所下降， 而较短期限的标品、资管产品配置有所增加。保持这种调整消化的节奏，可以预见，当正式稿发布时，对债市的冲击相对较小。