宏观层面：全球依旧处在抗通胀加息紧缩的周期当中，目前海外尤其美国需求尚未出现实质的衰退，市场对于 2023 经济下行的路径仍有分歧。不过考虑到欧美通胀的韧性较强，尽管联储加息高度或接近顶峰，但延续的时间或超预期，美元在高位震荡的时间将延长，这对全球尤其是海外经济体的负面影响预计在 2023 年逐渐显现。相对的国内经济则处在弱复苏的进程当中，外弱内强的格局下，预计 2023年我国稳增长力度将进一步加大，财政支出可能较 2022 年有所回落，但仍旧维持扩张，更多的是投向关键领域，做针对性资源倾斜。

供应端：2022 全球电解铝产能出现较多的干扰事件，国内外都因为能源问题出现了一定的减产，但由于新投和复产产能较多，尤其是国内，2022 年的电解铝产量同比录得的增速接近 4%。进入 2023 年，预计国内电解铝产量同比将继续维持高增速，内蒙古、贵州新增项目投产放量及川滇地区的复产，另外广西地区电解铝企业明年也将恢复至较高水平。

需求端：2022 年国内光伏和电网投资为铝需求贡献了较多的增量，2023 年电网投资增速预计将较 2022 年下半年有所放缓，光伏电源投资预计维持高增速继续托底铝需求。

房地产在经历了 2022 年低迷之后预计 2023 将依旧弱势。海外方面，欧美通胀高企，全球负债成本或难以回落，2023 年铝需求将进一步回落，国内铝材出口也将受到影响。预计 2023 年国内铝需求增速接近 2%，国内铝供需过剩的格局将凸显。

整体来看，宏观层面内强外弱，全球经济在高利息紧缩周期的压力将进一步显现，国内需求在政策和光伏需求托底之下预计将强于海外。2023 年尤其是上半年电解铝供需过剩的格局将进一步凸显，但短期阶段性低库存为过剩提供一定支撑。当前电解铝成本端的支撑较强，不过 2023 年预计产能加权成本重心将下移，届时铝价或承压，下半年在全球经济复苏预期电解铝供应增速放缓之后，或有一定做多机会。 风险提示： 1. 疫情变化超预期； 2. 美联储货币政策提前转向；3. 国内房地产超预恢复