2022 年通胀整体温和。一方面，CPI 受终端需求复苏缓慢等因素影响温和上行，全年或仅比 2021 年上升 1.1 个百分点。另一方面，PPI 受全球经济复苏减弱、持续高通胀削弱大宗商品需求、国内保供稳价以及 2021 年高基数等因素影响趋于下行，尤其是下半年快速回落。两者剪刀差大幅收敛，从 2021 年 10 月的-12%逐步转正至 2022 年末的 3%左右。

预计 2023 年国内通胀总体温和。CPI 继续温和运行，全年同比增长 2%左右，年内高点或在 3%左右，若需求超预期复苏，不排除上行至 2.5%左右的可能，但大概率难超 3%。PPI 受国内需求复苏推动，下半年或回升至正值区间，但受全球大宗商品低迷影响难以大幅上行，中枢或在-0.5%左右，若地产投资等需求超预期复苏，不排除中枢提高至 0.5%左右或更高的可能。中性情况下 CPI 与 PPI 的剪刀差将从 2022 年的-2.3 个百分点转为 1-2.5 个百分点，中下游利润有望一定程度上复苏。

从 2023 年温和 CPI（不超过 3%）叠加较低 PPI（不超过 1%）的搭配看，货币政策仍有一定空间，节奏和空间将主要视国内需求复苏情况而定，海外央行下半年紧缩放缓甚至不排除衰退加剧下的转向亦为国内政策适度放松提供可能性。

风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏超预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，美联储货币政策超预期调整，海外黑天鹅事件等。