债市启明系列：经济是否会迎来开门红？-20230103-中信证券-41页

# 经济 # 基建投资 # 债市大小：1.14M | 页数：41 | 上架时间：2023-01-05 | 语言：中文

上传者: 范泽林

撰写机构: 中信证券

出版日期: 2023-01-03

摘要：

消费的快速修复和基建投资持续发力将支撑经济迎来开门红。随着城市活动迅速回归常态和政策支持力度加大，一季度或将迎来消费的快速修复期，零售消费有望在今年二季度回到3.5%-4%的两年平均增速水平。地方政府新增专项债、政策性金融工具以及与之配套的银行信贷、新型融资工具，将支撑年初基建投资实现两位数以上的增长。

▍海外疫情放开的启示。第一，放开防疫管控后疫情感染仍多次反复。第二，管控放开后一个季度的消费和GDP 增速回升较为显著，随后的疫情反复对于经济修复进程的阻碍相对有限。第三，耐用品恢复先于服务业，但管控放开后服务消费弹性大于商品消费。

▍国内消费的制约：主观因素在于居民收入和预期转弱导致消费意愿下降。疫情之前的2019 年，以居民消费支出/可支配收入计算的边际消费倾向一直维持在 0.7 左右，过去几轮疫情同时削弱了居民收入增速和边际消费倾向。居民消费倾向在疫情之后曾两度恢复到接近疫情前的水平，分别是在2021 年的后三个季度和2022 年三季度，然而短期内这一指标在去年四季度疫情冲击下或将再次下行。客观因素在于消费场景的约束——人流和物流在过去几轮疫情冲击中均面临较大的下滑。从历史经验来看，人流和物流的代表性指标19 城地铁客运量、全国货运量与社零消费的走势基本一致，一旦疫情好转人流和物流就会迅速恢复正常。

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