2020 年回顾：疫情冲击下全球实体经济下行，各国纷纷出台刺激性的财政和货币政策。流动性助推股市站上新高，估值提升对股市的贡献远大于业绩。

长期来看，股市上涨因素并未削弱：低利率环境、第四次产业革命、ESG 投资理念等支撑全球股市上涨的长期因素还将持续。疫情改变人类生活和工作习惯，催化了技术创新；中国股票市场还将享受全球视角下 A 股市场相对低估、金融对外开放下长期资金入市、居民配置通过申购基金流向股市、国内产业集中度提升等国内红利。

2021 年，在经济增速反弹确定性较大的背景下，欧美国家经济复苏的脆弱性和不确定性仍然较大，政策不仅不退出、甚至可能继续加码：拜登政府追加刺激性财政政策和欧央行加大量化宽松力度；同时，欧美政府还将加大对环保低碳及科技的财政投入。

对于中国来说，疫情最严重、经济最低点时期已过。2021 年预计中国 GDP 增速前高后低，全年 8.2%。宏观政策定调不急转弯，资金面整体将保持相对稳定，全面反转概率较低。但随着经济好转，防风险意识提升，货币政策或逐步回归中性，预计社融增速 11%-12%，较当前（13.6%）下滑 2 个百分点以上，但仍高于疫情之前的水平。

2021 年 A 股市场展望：明年为蓄力之年，未来长牛周期中的过渡之年，呈现 “双高”和“双低”的特征。双高指业绩高增长和估值处于高位；双低为国内宏观经济和政策风险较低，但由于估值高企，明年需放低投资预期收益率。依据 wind 一致预期，预测 2021 年全 A 业绩增速为增长 24%。目前市场整体风险溢价低，全 A 市盈率已处于 10 年来 90 分位点以上，且行业间估值分化严重。A 股资金面供需紧平衡。在业绩上升、流动性面临逐步收敛的环境下，A股整体上行空间有限，我们认为，明年市场更多为细分领域的结构性机会。、

但中长期视角，A 股整体估值并未出现泡沫，且中枢仍有提升空间：海内外长期资金和机构资金的持续流入，理财资管产品的净值化转变，将会强化机构化趋势，推升估值中枢；消费和成长等轻资产行业市值占比继续提升，提升市盈率水平；美股经验证实，长期无风险利率和估值之间存在明显的负相关性。

2021 年三条配置主线：1、预期 2021 年业绩改善弹性较大、且估值适中的板块：疫情冲击下，不仅受暂时的需求影响较大而且长期处于供需弱平衡，景气改善相对比较滞后，主要集中在周期、汽车、机械等板块。2、政策确定性高，业绩增长稳定板块：受国内政策支持力度大，扩大内需和强化科技的确定性高。主要集中在，军工、光伏和风电设备、新能源汽车产业链、电子、人工智能和工业软件、种植种业、必须消费等板块。3、大赛道、高增长、小市值的细分龙头。分散于各高景气细分行业或景气反转性领域，但由于各种原因并未被市场充分认识到其价值。随着行业间和行业内的大幅分化以及市场整体预期收益率的降低，2021 年将迎来配置性机会。特钢、玻纤、特种聚醚、TMT、创新药、机械（出口消费设备、工程机械、锂电、高端锻铸设备）等细分行业都将有较大的投资机会。