我们认为，2021年农业板块投资机会将主要聚焦于景气与成长。景气度方面，生猪养,殖行业虽然由于产能有所恢复，但恢复速度较慢，预计猪价同正常年份相比仍将处于高位，优质养殖企业依靠出栏大幅增长和成本优势预计业绩仍将保持增长，企业高成长性值得重视，首推牧原股份。后周期饲料和动保行业受益生猪行业产能恢复预计景气度也有望持续上行，重点推荐海大集团，动保行业看好深度绑定大型养殖企业的优质动保龙头。此外，宠物行业处于高速成长期，重点推荐中宠股份。

⚫ 生猪养殖：景气持续，关注优质养殖企业成长性机会

我们认为，2021 年生猪养殖行业景气仍将持续。虽然当下生猪养殖行业产能在持续恢复，但由于非瘟疫情影响，行业进入壁垒大幅提高，整体恢复速度偏缓慢，且较历史正常存栏水平仍存在一定差距，预计生猪养殖行业供给偏紧的趋势明年依旧存在。我们测算2021 年全国生猪供需缺口或仍将达0.88 亿头，根据线性模型测算2021 年生猪均价或达24.2 元/公斤，同正常年份相比仍处于高位。从投资角度来看，当下养殖板块投资已经进入第三阶段，板块投资核心矛盾在于企业成长性及成本优势。优质养殖企业有望实现以量补价。从产能情况来看，牧原股份明年出栏高增长趋势较强，且成本优势同行业正持续拉大，未来周期底部盈利水平也有望提升，估值中枢或将上行，重点推荐。

⚫ 饲料：受益养殖后周期，行业景气逐步上行

我们认为，受益于养殖后周期，饲料行业明年景气预计继续上行。猪料方面受益于产能恢复，需求或持续提升。禽料方面由于目前白羽鸡和黄羽鸡祖代鸡存栏仍处于高位，预计禽料需求也将处于高位。水产料方面，随着新冠疫情对消费端影响及洪水影响的消退，水产料销量有望增长。且长期来看，特种水产饲料行业需求有望持续提升，带动行业持续增长。看好龙头海大集团，其或不仅受益于行业景气上行，市场份额也有望持续提升。

⚫ 动物疫苗：猪用疫苗有望迎来强势复苏期

当前时点来看动物疫苗行业正在经历两大行业变革：1、行业集中度加速提升， 2020 年前十大动物疫苗企业的市场份额预计达60%左右；2、行业市场化进程加速推进，2013~2019 年市场苗的销售额增长1 倍左右。我们认为，非洲猪瘟疫情常态化背景下未来两年生猪养殖行业产能有望实现持续增长，而大型养殖企业的产能扩张增速预计将明显快于行业整体增速，因此深度绑定大型养殖企业的优质动保龙头有望直接受益。

⚫ 宠物食品：国内市场有望进入加速开拓期

我们看好具有长期高成长性的宠物食品行业，优秀国产品牌正在通过精准的产品定位和创新能力实现市场份额的提升。2020 年上半年中宠股份和佩蒂股份国内市场营收增速分别达55%和68%，领先于行业平均增速水平。我们认为，国内宠物食品企业正在迎来国内市场和海外市场营收的共振，领军的宠物食品企业有望实现业绩的快速增长。