一、 回顾：走出最冷的寒冬，迎来“港股春天”的春季躁动 ＃ 11 月以来，我们在报告中多次强调，港股冬去春来。11 月反弹以来，港股领涨全球股市，资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。

 20221119《磨底突围，掘金新时代的赢家》我们提出：2023 年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023 年联储结束加息周期，中国经济企稳，港股将迎来估值修复式的跌深反弹、底部抬升。

 20221206《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期》强调“2023 年港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期”。

 20230105《“港股春天”的春季躁动》判断：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”，“港股春天”春季躁动行情来临。

二、春已至，行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹，转向基本面改善的戴维斯双击 

1、风险偏好明显改善，估值修复仍有空间，基本面预期改善刚刚开始。

1）2022 年 11 月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股风险偏好改善明显，风险溢价由 9.7%下降至 5.9%，已经处于 2011年以来的 19.9%分位数水平。但估值仍处于历史中枢下方，截至 1 月 13 日，恒生指数 PE-TTM 自低点的 7.2 倍提升至 10.6 倍，处于 2016 年以来的 49.3%分位数水平。下阶段，海外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复，随着中国疫情高峰过去、稳增长政策发力，港股基本面也将迎来边际改善，走出 2022 年低谷。

2）从各行业预测 PE 所处历史分位数水平来看，互联网、金融两大恒指权重行业估值相比 2016 年以来的中枢仍有不小差距。互联网、金融预测 PE 分别处于 2016 年以来的 13%、8.1%分位数水平。

2、美债长端利率震荡回落，对港股是中期利好。美国通胀数据继续回落趋势不变、经济衰退压力加大背景下，美国长端利率 1 季度有望确立见顶并震荡回落，美股从“杀估值”进入到“杀盈利”的磨底阶段。1）美国 2022 年 12月消费者价格指数(CPI)环比下降 0.1%，同比上涨 6.5%，CPI同比增速自 2022年中达到峰值以来连续六个月下降。2）美国 12 月 ISM 制造业 PMI 为 48.4，创 2020 年 5 月以来新低；非制造业 PMI 为 49.6，大幅低于预期值 55.0 和前值 56.5，为 2020 年 5 月以来首次低于荣枯线。

3、行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期。平台经济方面，央行相关负责人表示，蚂蚁集团等 14 家大型平台企业已基本完成整改；杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，支持平台经济具体措施已在制定中；滴滴出行正式恢复新用户注册等等。地产方面，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；银保监会召开座谈会，其中针对优质房企，开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动等等。

风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险