► 过去70 年美国经济基本面的突出特征与变化

菲利普斯曲线的演变、平坦化主要由供给侧的因素主导，包括劳动生产力、人口结构和劳动力市场特征、全球化竞争、原油供给冲击，通胀预期也是重要因素。

中性利率𝑹∗趋势性下降的三大驱动因素：1）人口老龄化和全要素生产率下降导致潜在GDP 增速的趋势部分不断降低；2）“全球储蓄过剩”导致储蓄（投资）回报率下降；3）沃尔克成功制服“大通胀”以及格林斯潘很好地管理了通胀，带来通胀预期长期持续稳定。

► 大危机带来了美联储政策工具和框架的大变化

量化宽松跨越了利率有效下限的限制，大危机后三轮量宽提供相当于额外约3 个百分点的政策空间，压低长端利率为经济复苏提供了支持。

量化宽松导致货币政策操作迈入“充足准备金体系”，带来一些便利，也产生了新的挑战——央行扩表容易、缩表难，缩表是个试错的过程。

通过引入通胀目标制，优化沟通渠道，前瞻性指引提高了政策透明度。

► 货币政策能用于处理资产泡沫吗？

美联储没有信心可靠地识别出泡沫；试图用货币政策刺破泡沫往往会导致崩盘；货币政策是一种钝器：利率的变化会影响整个经济，而不能以一组狭窄的市场或几个过热的行业为目标。监管和宏观审慎政策才是应对金融稳定风险的有效工具。