政策导向：关注稳增长、扩大内需、科技与安全三大政策方向。（1）稳增长主要是托底地产：当前地产销售依然低迷，地产相关的支持政策仍有空间。（2）提振内需聚焦消费和投资。消费关注住房改善、新能源汽车、养老服务等，投资关注先进制造和新基建。（3）科技与安全是重点方向，科技方面关注数字经济产业发展，安全方面把握能源和粮食安全。

盈利修复：成长和消费盈利增长确定性较高。（1）需求推动成长板块盈利优势进一步显现。风光储和新能源车相关行业受益于内外需求增长和渗透率提升，通信受益于上游数字基建和下游应用拓展，国产替代叠加下游新能源、汽车等需求将支撑半导体的盈利，军工受益于国防开支增加叠加国改加速。（2）消费的机会在下半年。复盘来看，消费股受二次疫情影响较小；历史上消费行情的推动力来自于收入维持高水平或上行。

当前来看，年初在疫后消费迎来第一个配置时机，但收入预期的明显改善需等到二季度后，下半年消费有配置机会，可选消费强于必需品消费。

流动性利好：年初关注核心资产，一季度后风格仍以成长为主。（1）年初关注 A 股核心资产（大盘成长）。美联储已至加息末期，2023Q1 美债收益率大概率见顶，利好基本面在国内、定价权在海外的核心资产方向，代表行业有食品饮料、家电等。（2）2023Q2 以后国内国债收益率可能会出现温和回升，市场风格仍以成长为主。国内企业盈利周期拐点显示二季度后国债收益率可能温和回升，但盈利信用双双上行叠加大的通胀风险难现，利率水平的小幅变动对行业风格影响有限，成长或继续占优。

2023 年上半年出口下行压力较大。中国的出口波动与美国的经济周期基本一致，在难发生深衰退的前提下，美国平滑后的 PMI 大概率在 2023年年中见底，带动中国出口见底，出口下行期可能对部分行业带来压力，主要受影响的商品有钢铁、电机设备、机械器具、有机化学品等。

自下而上三角度印证，TMT、中游制造和金融机会较大。（1）持仓角度：基金对金融、信息安全和高端制造方向超配比提升，外资对消费板块超配比提升，新能源和 TMT 超配比均有所下降。（2）估值角度：周期、成长和金融估值提升空间较大，消费板块当前市盈率分位数普遍已在高位。

（3）情绪角度：周期板块市场情绪降温，消费和 TMT 情绪走高。

综合自上而下三条主线和自下而上的三角度印证，推荐关注 TMT、电力设备、军工、机械、汽车、食品饮料等。（1）疫情的滞后影响使得 2023Q1盈利探底，美债收益率见顶，内外政策和流动性相对宽松，食品饮料、医药、电子和电力设备等核心资产和计算机、传媒等 TMT 值得关注； （2）二季度盈利可能出现拐点，政策托底使得地产销售在下半年可能回暖，可以逢低布局偏价值的金融地产和消费等行业；（3）2023 年下半年，盈利和信用双双上行，成长占优，核心资产和新能源、TMT 都有望上行。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。