一、中低波动基金：广义现金管理类产品重定位，混合估值法债基即将问世 2022 年四季度债券基金市场的关键词是“赎回潮”，一方面，过去牛市环境下部分产品市场定位和投资实践中的风格偏好错位情况面临纠偏；另一方面，公募基金进一步完善产品谱系，创设新的中低波动型产品。

（1）广义现金管理类产品：2022 年四季度净值大幅回撤、规模受挫，产品面临重定位，后续平衡风险和收益时或需更侧重安全。

（2）公募基金进一步加大中低波动型产品开发创设力度，混合估值法封闭债基将问世。运作方面，按照资产估值方法不同实行分单元管理，追求兼顾估值稳定（摊余成本法资产）和增加收益弹性（市值法资产）的目标，适合风险收益偏好适中的稳健型投资者。值得注意的是，混合估值法债基对使用摊余成本估值的标准较同类型的摊余成本法或者混合估值法封闭式理财产品更为严格。销售方面，主要向零售客户发售。

二、2022 年四季度债券基金和货币基金运作情况 1、规模：2022 年四季度“赎回潮”冲击下债基规模大幅收缩 6500 亿左右，其中短债基金赎回压力最为突出，股市回暖或对货基资金有所分流。2022 年四季度债市大幅调整（主要是信用品种）叠加银行理财产品在遭遇赎回潮的过程中优先抛售流动性较好的基金，导致债券基金的赎回压力较大，其中配置信用债占比较多的基金（短债基金、混合债基）赎回压力较大，规模下降幅度也较高，而配置利率债占比较多的基金（中长期纯债基金和被动指数债基）赎回压力和规模下降幅度相对有限；货币基金因风险偏好上升带来的资金分流或大于理财资金回流影响，尤其是头部货基面临赎回压力，规模整体小幅收缩。

2、业绩：2022 年四季度债券基金年化回报较三季度下行 3.13 个百分点至2.01%，其中纯债基金收益率在-2%以内（中长债、短债、被动债基分别为1.44%、-0.46%、-0.19%），混合债基收益率在-5%以内，权益配置占比较大的二级债基（-3.24%）好于一级债基（-3.53%）；宽松货币环境下货基收益率 （1.5%）继续维持低位。

3、资产配置方面，债券基金在“赎回潮”影响下大幅减持债券，其中信用债减持力度要大于利率债；货币基金大幅减持流动性较好的买入返售资产（杠杆率反季节性下行），增持银行存款和债券，债券资产中主要增持存单、减持短融。

4、投资策略方面，债市大幅调整的背景下 2022 年四季度债基对“拉久期”和“信用下沉”均较为谨慎，杠杆率季节性上升。

（1）杠杆策略方面，四季度债基杠杆率季节性上行，处于历史高位。

（2）久期策略方面，防疫、地产政策逆转之后机构对后市收益率上行风险的预期升温，叠加赎回冲击，债基普遍缩短组合久期。

（3）信用下沉方面，多数债基的城投债持仓向 AAA 级品种集中，中低等级产业债由于流动性偏弱、持仓占比被动上升，其中短期纯债基金尤为显著。

往后看，春节后资金面波动加大，但稳增长背景下货币政策总基调预计仍将维持总量宽松，未来资金平稳将助力短端表现优于长端；“赎回潮”负面影响逐渐消退，经历 2022 年末的市场调整，各品种配置价值均有显著修复，城投债与大金融品种预计依然是挖掘重点；基本面环境对债市的趋势性负面扰动依然存在，但在数据空窗期内难以得到证实，配置盘或可积极入场，交易盘对波段交易建议保持谨慎。

风险提示：基金净值波动，收益率不及预期