“央行笔记”系列（二）：货币政策“矫枉过正”的风险有多大？-20230212-国金证券-22页

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“央行笔记”系列（二）：货币政策“矫枉过正”的风险有多大？-20230212-国金证券-22页

# 货币政策 # 美联储 # 欧央行大小：2.98M | 页数：22 | 上架时间：2023-02-14 | 语言：中文

类型: 宏观

上传者: 范泽林

撰写机构: 国金证券

出版日期: 2023-02-12

摘要：

货币政策仍是2023 年不可低估的扰动项。年初以来，市场同时交易经济软着陆、货币政策提前转向和通胀一阶导数超预期。如果没有供给侧的持续修复，这三者是一个“三元悖论”，难以共存。

美联储：释放明确“鸽派”信号，从加息终点到降息起点有多“远”？

美联储2 月例会继续放缓加息节奏（+25bp），并按计划缩表。声明中首次承认通胀压力“有所缓和”，且删除了驱动通胀的两因素（疫情冲击和能源、食品冲击），改变了对俄乌冲突的描述——将通胀上行风险和经济下行风险合并成“全球不确定性”，表明美联储认可美国经济的“滞胀”压力趋于平衡。

市场对本次会议的解读为鸽派，但非农数据发布后预期大幅修正。2 月例会后，市场维持年内再加息25bp 的预期不变，OIS 隐含的利率曲线下移。但1 月非农数据公布后，市场预期加息终点为500-525bp，但降息时点仍存在分歧。

3 月例会或是一次证实或证伪市场预测的会议，可能加剧风险资产价格的波动。降息的充分条件隐藏在SEP 中，12 月 SEP 给出四个门槛值分别为：实际GDP 增速0.5%、失业率4.6%、整体PCE 通胀3.1%、核心PCE 通胀率3.5%。

FOMC 成员认为：1.通胀压力依然较大，风险趋于平衡，对下行趋势较乐观；2.紧张的劳动力市场兼具利弊，离工资增速合宜的水平（约3%）仍有一段距离；3.经济增速放缓是预期之内的，但对软着陆持乐观态度；4.利率已进入“有些紧缩”区间，还需加息至“充分紧缩”水平；5.准备金依然过剩，谈论结束缩表问题为时尚早。

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