宏观经济专题研究报告（深度）：美国库存周期“长鞭效应”的逆转-20230212-国金证券-22页

# 美国库存周期 # 海外基本面 # 大类资产大小：2.94M | 页数：22 | 上架时间：2023-02-14 | 语言：中文

类型: 宏观

上传者: 范泽林

撰写机构: 国金证券

出版日期: 2023-02-12

摘要：

年初以来，海外市场持续定价基本面的修复，逐渐偏离了对衰退的定价。美国经济已跨越周期的顶点，服务业消费面临低储蓄和实际工资长期负增长的考验，库存周期或将进入加速去化阶段，上半年美国基本面压力仍不容乐观。

热点思考：美国库存周期“长鞭效应”的逆转 2022 年中以来，美国库存周期“名降实增”，主要源自价格端波动过大：全球价值链扰动导致企业过度补库存，库存水平高企，且主要集中在供应链末端。观察本轮周期，实际库存更加合理，更符合美国经济状态。现阶段库存周期仍在上行，2023 年将从被动补库存过渡到主动去库存阶段。

2023 年，随着供应链的修复和需求的收缩，长鞭效应将走向对立面。供给侧，全球货物运输、运价、运输速度及美国自身的供应链等环节正在逐步转好；需求侧，居民实际收入增速转负，储蓄率降至低位，超额储蓄消耗殆尽，导致销售增速持续下滑，库销比被动抬升。在制造、批发和零售三大环节中，批发商库存抬升最明显，去库压力也最大。

库存投资在GDP 中的占比虽然较低，但波动性大，拉动效应明显。库存投资是2022 年4 季度美国GDP 高增长的主要解释，拉动了美国4 季度实际GDP1.46 个百分点，贡献率约50%。上世纪60 年代以来，美国衰退期实际GDP 增速平均-1.6%，库存投资平均贡献了-0.69%，贡献率约三分之一。不应低估库存周期对美国经济下行产生的压力。

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