2 月以来,海外市场再次进入回调和波动模式,几大先前支撑市场反弹和风险偏好转暖的逻辑,在近期集中遭受到了挑战。
⚫ 其中影响资产价格尤为直观的,是宏观和(货币)政策预期的变化:“不着陆”叙事,现在取代年前“软着陆”和“硬着陆”的争论,开始成为市场上越发受到关注的宏观情景假设。
⚫ 国内市场也在近期步入调整,时间窗口上与海外这轮回调共振。在这样的环境和时点上,我们观察发现,海外的变数再度引发了国内市场参与者的关注。关于一些关键风险因素的讨论集中出现,如:美股是否二次探底?美债收益率会否突破前高?
加息有无可能重启加速?等等。
⚫ 本期札记,我们集中探讨对于不着陆叙事的看法,以及在当下位置海外市场蕴含回调风险的分析。主要结论包括: ⚫ -1)宏观预期的不着陆叙事在短期中持续。就业、消费数据或有韧性表现,通胀可能在下降通道中超预期。由于通胀下行是宽松交易的基石,尤其需要警惕通胀数据超预期带来的市场冲击。
⚫ -2)不着陆叙事不会大幅抬升美联储政策紧缩的天花板,紧缩终点仍在视野范围之内。Q2 的5 月、6 月会议将是讨论加息终点的好时机。
⚫ -3)目前美债收益率定价反映修正后的经济、政策预期最为充分。从美联储政策抉择和金融条件互动视角来看,不着陆叙事阶段对应10y 美债收益率中枢区间3.84%,向上难以突破22 年前高(4.34%)。
⚫ -4)以3.8-4%作为美债收益率“安全线”,测算当前美股估值、黄金定价仍有“抢跑”交易宽松的嫌疑。在市场延续不着陆宏观预期的阶段,还需警惕回调风险。
⚫ -5)更广泛的经济数据仍然指向“着陆”。每一次着陆,在初始阶段都像是软着陆,都有类似的表现(政策紧缩尽头的经济韧性/反弹)。目前判断本轮周期着陆方式为时还早,不着陆叙事更是有预期超调的嫌疑。
⚫ -6)衰退预期和宽松交易还会卷土重来。接下来关注:通胀自3 月份后有望同比大幅下行。就业数据的拐点和弱势格局,可能自Q2-Q3 开始形成。届时房地产、消费等核心经济数据可能也将处于重新寻求底部的趋势之中。上述环境下,经济和政策预期发展的方向可能再次迎来转向。
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