 玻璃可分为平板和深加工玻璃，下游主要应用于建筑地产。玻璃分为平板玻璃和深加工玻璃，浮法玻璃是通过浮法工艺生产的平板玻璃，占总量的90%左右。玻璃的下游中建筑玻璃需求较大，占比75%。玻璃行业市场集中度低于水泥和玻纤，两大龙头旗滨集团和信义玻璃市占率分别为11%和14%，CR2 仅有25%。

 竣工逻辑有望继续演绎，预计2021 年需求复合增长4%。玻璃产量短期内相对稳定，需求应以销量衡量。地产占据玻璃75%需求份额，玻璃安装处于地产施工流程的后期，我们认为可以通过竣工数据趋势判断玻璃需求情况。2013年之后竣工数据和玻璃销量同步性增强，2018 年至今相关系数达到0.67，可以用地产竣工的同期数据对玻璃需求进行分析。2017 年下半年至2019 年，地产开工和竣工走势出现明显分化，而在一般两年左右的交房周期约束下，2019年下半年竣工数据开始回升，2020 年年底至2021 年地产竣工有望继续修复。假设单位竣工面积对应的玻璃需求量相对稳定，经测算在中性假设下，2021年浮法玻璃需求量为6.68 亿重箱，相比2019 年复合增长率3.96%。

 当前供给主要受冷修停产复产影响，2021 年供需格局边际趋紧。影响玻璃实际有效产能的因素包括新增点火投产的产线、停产和复产的产线，不同时期主要矛盾不相同，可以分为三个阶段：2009 年之前，新增点火产线起主要影响作用；2010-2015 年，新增产线、冷修停产和冷修复产产线均有较大影响；2016年至今，冷修停产和复产是主要矛盾。2020 年有效产能仅增加1.49%，整体保持偏紧态势。冷修停产和复产的生产线仍是2021 年供给的主要矛盾，我们认为2021 年新点火产能或低于2020 年，假设2021 年浮法玻璃在产产能（供给量）与2020 年保持持平，在需求增速3.96%下，行业供需格局或将边际趋紧。

 价格和实际产能相关性较大，短期关注库存向上拐点。长周期来看，2018 年前价格和需求相关，2018 年后价格和供给走势相关。我们认为原因在于企业对于产能控制的能力增强，行业有效产能在冷修和复产的博弈下可被企业主观能动的调节。短期视角下，库存呈现出主动去库、被动去库、主动补库、被动补库的轮动，库存的过度反应会加大价格的波动。复盘今年以来价格走势，玻璃价格库存经历了被动补库、主动去库和被动去库三个阶段。当前来看，应关注行业库存底部回升拐点，背后推动因素在于需求阶段性的下滑，价格向下、库存向上，行业或将向主动补库阶段过渡。

 成本关注纯碱和燃料，行业成熟期龙头规模效应凸显。成本结构来看，原材料成本占比43%，其次燃料成本占比34%；原材料成本中，纯碱占比53%。纯碱和燃料是玻璃生产过程中最主要的成本支出，其价格变动影响玻璃企业盈利水平。2021 年纯碱供给过剩或将延续，纯碱端的成本端压力偏弱。不同玻璃生产企业所用的燃料不同，燃料成本差异较大，主要有天然气、石油焦两种主流燃料。我们按照每吨玻璃生产需消耗180 万大卡测算，使用天然气的单吨燃料成本最高为763 元，其次为石油焦710 元，其他石油类燃料的燃料成本最低为418 元。玻璃行业为重资产行业，企业资产中固定资产占比较高，单位投资额大，且玻璃产线需要保持高温生产、高周转状态，考验企业运营能力，存在一定的规模效应。2015 年之后，玻璃行业新增产能严格限制，行业新增供给逐渐规范，前期投产产线开始进入冷修周期，玻璃行业整体步入成熟期，龙头企业的规模优势开始凸显，旗滨集团、信义玻璃的浮法原片毛利率均显著高于同行业公司。未来龙头公司有望继续产业整合，市占率持续提升。

 重点关注：建议关注A 股玻璃龙头、多元化不断推进的旗滨集团、三大业务协同发展的信义玻璃。

 风险提示：原材料价格大幅上涨，地产竣工进度不及预期，供给侧产能限制政策变动。