2020 年疫情对通胀的冲击较大,无论是CPI 还是PPI均弱于2019 年底市场机构的预期。虽然国内疫情控制较好有利于经济迅速触底反弹,但疫情对国内居民收入进一步对需求的冲击难以完全抵消,叠加猪肉供给增长较快导致猪肉对CPI 的贡献趋弱甚至形成拖累,CPI 加速下行。同时,海外疫情对需求端的冲击较大,大宗商品价格下探后回升但幅度总体有限,由此PPI反弹动能在年内大部分时间里较弱。
2021 年是温和再通胀,出现高通胀的概率较小,同时要关注结构上的一些变化。第一,目前需求超预期加速启动甚至过热的迹象不明显。第二,本轮国内宏观政策宽松有节制,未来回归常态化,对通胀的拉升作用相对有限。第三,2021 年国内面临一定的输入性通胀压力但总体有限,国内外通胀预期相对稳定。第四,2021 年CPI 下行风险高于上行风险,但核心CPI、非食品CPI的上升值得关注。第五,前期宽松环境下的资金流向何处、是否会引起结构性价格上涨值得持续关注。第六,未来关注广义通胀及房价指标优化计入CPI 的可能性。
未来,随着国内经济的进一步走高以及疫苗加速问世对全球经济的提振,PPI 有望走出长达近20 个月的通缩,但肉价或持续下行拖累CPI,后者中枢较2020 年下降1.5 个百分点至1.0%左右。从平减指数的角度来看,通胀难以大幅高企,货币政策虽然会回归常态但短期难以大幅收紧,中期仍要视国内外经济形势与通胀变化而定。
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