美债为何近期与美股背离？避险情绪是主因。美国高频失业数据超预期反弹，2 月非农就业数据温和，薪资增速放缓，激进加息担忧缓解。美国“硅谷银行” 事件，致流动性风险恐慌情绪蔓延，避险情绪升温。恐慌情绪蔓延抵消了激进加息担忧的缓解，美股银行股拖累美股走低。加息预期降温，叠加避险情绪升温两相作用下，美债利率出现显著回落。

 美国2 月非农数据尚不足以支持加息50 基点，关注下周通胀数据。

美国2 月非农新增就业连续11 个月超预期。虽非农新增就业仍高于预期，但失业率走高、薪资增速放缓，以及劳动参与率上升为美联储理想的组合，即“软着陆”概率上升。2 月的非农就业整体较为温和，尚不足以支持美联储3 月重新提高加息步伐至50 基点。市场关注点将转向下周公布的2 月CPI 数据。若通胀仍然强劲，美联储3 月加息50 基点的可能性仍存。

 美国“硅谷银行” 事件促联储转向？风险不容忽视，需持续观察。

硅谷银行遭挤兑破产，叠加近期破产的加密货币服务银行Sivergate，以及违约的黑石集团，颇有“山雨欲来风满楼”的流动性风险预兆。

部分在疫情期间资产负债表快速扩张，久期错配严重的银行，风险问题不容忽视，仍需密切关注FRA-OIS 以及TED 利差等相关流动性指标。不过，美国出现大面积债务违约的概率仍低，预计极端风险事件的影响有限，美联储被迫转向的概率仍不高。

 美股调整，港股能否脱敏？美股港股流动性同源，美股出现调整时，港股往往较难独善其身。“黑天鹅”事件引发的流动性风险较为短期，且美股及港股的调整幅度趋于一致。而债务危机引发的流动性风险影响周期较长，离岸市场短期调整幅度超过美股。历史经验来看，港股在盈利上修阶段，与美股的相关性有所减弱，在中美经济“东升西落”的形势下，港股跟随美股调整多了一层经济复苏的缓冲垫。

 港股后市展望：底部震荡，多看少动，逢低加仓。1）短期“东升西落”逻辑遭遇些许逆风，港股仍在震荡磨底期。2）未来催化剂还需等待国内政策加码，信贷持续扩张，经济延续复苏，以及海外通胀回落，经济下行，美联储政策转向，“东升西落”再度演绎。3）行业配置：短期震荡磨底，可采用高股息策略，叠加低PB 的央国企品种；后续可布局未来弹性较大的品种。推荐恒生科技、创新药和黄金等拥挤度不高，与海外流动性敏感的行业。半导体，消费电子行业等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。