 研究背景：在全球金融创新发展的大背景下，交易所交易基金ETF 应运而生,在全球市场上占有越来越大的权重。ETF 做市商的存在可以有效提高ETF 流动性、减少价格风险、增加ETF 产品规模，但市场对ETF做市业务知之甚少。近年来我国ETF 做市业务已有了长足的发展，但盈利来源单一、做市对冲工具稀缺仍是制约我国ETF 做市商发展的主要障碍。

 ETF 做市评价体系：为了有效评价做市商的绩效，各大交易所根据自身市场的不同情况制定了不同的指标体系，尽管每个交易所的评价指标构成不同，但是开盘集合竞价、收盘集合竞价这两个特殊交易时段的报价行为，如报价量、价差、参与率等均是考核做市商行为的关键指标。

 ETF 做市商盈利机制：在全球范围内，各大市场ETF 做市商的盈利方式主要依靠报价价差收入、ETF 折溢价价差套利收入及各大交易所的税收返还和激励收入。但是各个市场主要盈利来源各不相同。美国、欧洲等主要的ETF 做市盈利来源于双边报价的价差收入;台湾市场的ETF 做市盈利来源主要是ETF 一二级市场价差收入；而我国ETF 做市商因无法通过ETF 一二级市场价差及双边报价获利，主要收入来源是基金公司的返佣。

 我国交易市场 ETF 做市商现状：我国ETF 做市商受限于交易速度与对冲工具缺失，无法依靠ETF 做市报价获得稳定的收益，同时由于国内近两年股指期货的长期贴水行情，ETF 做市商甚至处于亏损状态；此外由于国内ETF 做市商对于一级市场申赎并没有垄断权甚至没有优先权，ETF 做市商也无法通过一二级市场价差获利，反而可能被ETF 折溢价套利者套利。这些因素导致ETF 做市商并没有足够的动力积极做市，根据上交所公布的2019 年度基金流动性服务商评级情况公告显示，12 家主做市商中，评级在A 以上的合格ETF 做市商只有5 家，真实履行做市义务的服务商仅占少数。

 我国ETF 做市商评价标准的不足：我国ETF 做市商的评价标准存在不足，一定程度上抑制了ETF 做市商做市的动力：1.没有设置专项指标评价流动性服务商想应阔价差情况；2.评价指标没有区分对待流动性提供部分和消耗部分，这样不利于鼓励ETF 做市商主动挂单 3.评价指标没有区分ETF 做市产品的流动性情况，不能鼓励做市商为流动性差的产品做市。

 风险提示：本报告的研究是历史数据的统计结果，在实际交易中请谨慎参考。