业务：寿险方面，代理人人力增速及人力产能逐步恢复，险企开门红销售火爆，叠加2020年低基数的因素，预计2021年新单保费增速和新业务价值将均呈现企稳向上的态势。同时，在新旧版重疾切换的最后阶段，多家保险公司推出择优赔付方案，将促使旧版重疾迎来一波销售高峰，从而带动2021年一季度险企业绩增长。财险方面，在车险综合改革的影响下，车险保费收入和盈利情况短期内难以改善，或将继续拖累财险整体表现，非车业务有望在2021年延续快速增长的态势。

投资：利率方面，2021年经济增速有望延续2020年下半年进行持续稳步修复，10年期国债到期收益率易上难下，保险公司投资收益率大概率稳中有升，在投资端对保险股估值提供有效支撑。同时，长端利率的企稳向上将促使750天移动平均收益率曲线逐步扭转下行趋势，我们预计2021年四季度将出现向上拐点，负债端折现率的上行将直接导致准备金计提金额的减少，从而促进寿险公司利润的释放。

偿付能力：偿二代二期将于2021年正式实施。短期来看，重规模轻价值、投资风格激进的中小型寿险公司偿付能力充足率将明显承压，而经营稳健、负债久期较长的大中型寿险公司无显著影响；对财产险公司而言，在偿二代二期和车险综合改革的交叉影响下，预计2021年财产险公司偿付能力充足率将继续下行。长期来看，偿二代二期将倒逼保险公司从根本上解决经营问题，促进公司以及全行业高质量发展。

投资建议：我们预计2021年在资负两端的共同带动下，保险股估值有望走出持续修复行情。开门红销售火爆、人力产能提升、新旧版重疾切换、政策提振等因素将带动保费增速和NBV的上行；长端利率企稳向上将提高保险资金的投资收益水平；750天移动平均收益率企稳向上将直接减少准备金计提金额。从估值指标来看，目前保险股估值仍处于历史中低位。我们维持保险行业“强于大市”评级。

 风险提示：新业务增长不及预期，新冠疫情影响加剧，长端利率继续下行，系统性风险。