2020 年违约风险边际下行,但单体规模在扩大。统计显示,2020 年共计 110 支信用债发生违约,涉及债券本金金额为 1433.01 亿元,新增违约主体有 30 家。平均违约本金金额为 13.03 亿元/支,较 2019 年大幅增长 49.78%,违约率为 0.67%,较 2019 年下降 0.38 个百分点。
新增违约主体呈现出以下特征:(1)各信用等级违约率出现不同程度的下行;(2)各行业违约率水平表现分化,其中违约率排名前三的行业为通信、汽车和纺织服装;(3)各省份违约率水平表现分化,其中排名前三的省份分别为青海、宁夏和辽宁;(4)地方国有企业和中央国有企业违约率水平边际走高;(5)违约债券回收比例继续下降,平均回收期进一步拉长。
违约原因方面,2020 年以来出现两点新增变化,一是偿债能力方面,新冠疫情冲击带来的行业下行和企业经营承压,二是偿债意愿方面,市场担忧部分违约企业存在“逃废债”嫌疑。梳理 2020年新增违约主体,违约原因可以主要归结为如下几点:(1)企业经营层面:新冠疫情冲击或政策收紧导致行业景气度下行及企业经营能力下降,如天房、中融新大、宁夏高远、山东如意等;(2)偿债意愿方面:华晨、永煤等超预期违约事件,引发市场及债权人对发行人的债券偿付意愿的担心,对其中是否存在“逃废债”嫌疑提出质疑;(3)公司治理风险:公司财务造假,高管及董事会成员频繁变动,如延安必康、康美实业、福建福晟等;(4)投资和多元化扩张激进:公司投资战略激进,业务过度多元化扩张,致使企业偿付压力较大,现金流无法覆盖大额到期债务,如泰禾、紫光集团等。可见,违约企业呈现出影响因素的多元化,后续实践中需更全面多角度的分析。
预计 2021 年信用环境边际收紧,债券偿还压力加大。通过估算,预计 2021 年信用债总待偿规模(含超短融)为 90369.71 亿元,较 2020 年上升 6.96%。若剔除年内发行并到期的超短融,仅对比 2019-2021 年包含到期和本金提前兑付在内的待偿还情况,可以发现 2021 年待偿还信用债规模同比上行 23.01%,国企债尤其是低评级国企债的待偿还量同比提升,在信用风险向地方国有企业迁移的背景下,这部分主体在 2021 年的违约率可能进一步上升。不过考虑到 2021 年不会出现“政策悬崖”,致使信用环境过分紧张,我们认为 2021 年违约率大概率介于 0.67%至 1.05%之间,显著高于 2020 年违约率水平的概率较低。
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