 2021 年化纤板块的景气度将出现反转，本轮行情的高度有望超出市场预期。2018-2019年的固定资产投资的不足是本轮周期反转的基础，过去几年龙头企业市场份额的不断提升，将会增强生产企业在景气上行阶段的话语权；需求端，2021 年内需将会有明显修复，甚至存在“报复性”消费超预期的可能，而美国地产、消费的景气上行，也将对我国出口产生强带动。本轮景气反转的动力将是弱供给、强需求，同时考虑到2020 年至今的全球宏观环境，我们认为本轮化纤景气更类似于2010 年，其景气强度将超过2017 年。

 纺织服装需求复苏，无纺布需求快速增长，预计未来两年是粘胶短纤需求大年。粘胶短纤属于天然纤维素的再生纤维，性能更优于棉花，其直接下游是纺纱和无纺布。过去十年需求维持增长趋势，2020 年受到全球公共卫生事件的影响，纺织服装需求下滑导致总需求量出现下降，但一次性清洁用品带动了无纺布需求快速增加。2020 年纱线和无纺布对粘胶短纤需求分别约为272 万吨、55 万吨，我们预计2021-2022 年，纱线需求增速分别为9%、6%，无纺布需求的复合增速为15%，对应未来两年粘胶短纤总需求为359、387 万吨，复合增速约9%。

 周期底部产能出清，龙头企业市占率提升，供需关系出现反转。我国粘胶短纤自2009 年以来经历了两轮大规模扩张，到2020 年底国内粘胶短纤名义产能511.5 万吨。产能过剩导致行业自2018 年下半年起开始全面亏损，长达两年的亏损使行业内中小产能陆续退出，当前实际有效产能为457.5 万吨；且过去一轮的产能扩张集中在前三大龙头，赛得利、三友化工、中泰化学合计市占率已达到62%，头部企业的话语权大幅增强。未来两年内行业无新增产能，根据前文的需求判断，我们预计2021-2022 年行业平均产能利用率为83%和89%，供需拐点已现。

 产业链上下游价格传导顺畅，粘胶短纤价格弹性有望超预期。从去年8 月起，粘胶短纤和下游纱线、布匹出现库存拐点，此后库存持续下降，产业链各环节库存均处于历史底部区间，下游对价格上涨的接受能力强。2021 年纸浆的景气上行也将利好溶解浆，预计溶解浆-粘胶短纤-纱线产业链将有持续的上行动力。当前行业处于库存周期的被动去库存阶段，行业景气度将在主动补库存阶段持续上升。

 投资建议：我们强烈看好本轮粘胶短纤的景气行情，重点推荐国内龙头企业三友化工（80万吨）、中泰化学（70 万吨），其余关注澳洋健康（22 万吨）、吉林化纤（12 万吨）、南京化纤（8 万吨）。根据我们测算，粘胶短纤价格每上涨1000 元，上述公司对应年化净利润分别增厚6.0、5.3、1.7、0.9、0.6 亿元。