 每一轮白酒牛市的第三年，次高端白酒企业的业绩往往会加速增长。

复盘2009-2012 年、2015-2018 年两轮白酒牛市，每一轮白酒牛市的第三年，次高端白酒企业业绩往往会出现加速增长。第二轮白酒牛市中的2011 年，次高端酒企业绩较2010 年明显加速，其中汾酒/洋河/酒鬼/舍得业绩增速分别为57.85%/82.39%/142.54%/155.25%；第三轮白酒牛市中的2017 年，多数次高端酒企业绩加速增长，其中水井/汾酒/酒鬼/舍得业绩增速分别为49.24%/56.02%/62.18%/79.02%。

 次高端白酒业绩加速增长，主要是高端白酒提价后留出较大市场空间。

第二轮牛市茅五泸批价大幅上行，次高端CAGR 为收入74%/量58%/价10%，收入/销量占行业比重从10 年的8%/0.4%提升至12 年的 15%/0.8%。12-15 年行业调整，茅五泸批价下行，次高端CAGR 为收入-38%/量-37%/价-3%，收入/销量占比下降至4%/0.3%。15-18 年第三轮牛市，茅五泸批价大幅上行，次高端CAGR 为收入31%/量25%/价5%，收入/销量占比提升至8%/0.6%。在第二轮和第三轮牛市的 2011/2017 年，高端酒批价整体迈过了700-800 元的门槛，300-400 元的次高端产品性价比凸显，因此当年次高端酒企普遍业绩加速增长。

 2021 年是第四轮白酒牛市的第三年，次高端白酒业绩有望加速增长。

复盘过去两轮白酒牛市，我们预测：（1）第四轮牛市由消费升级驱动，会持续更久，高端酒批价有望不断上行，次高端持续扩容。预计未来3年次高端收入CAGR 接近20%（量约10-15%，价约8%+），收入/销量占比白酒行业从2020 年的10%/0.9%提升至2023 年的15%/1.5%。

（2）2021 年次高端白酒业绩有望加速增长。除了低基数效应之外，更为重要的原因是随着高端酒批价整体过千元后，次高端将在2021 年迎来一次价位升级，500-600 元产品开始放量推动次高端盈利能力提升。

 投资建议。全国化次高端：（1）洋河连续两年的调整接近尾声，21 年渠道恢复叠加M6+和M3 水晶版放量，预计业绩弹性较大。（2）汾酒推出青花复兴版进军千元价格带，预计后续通过升级原有产品或推出新品布局500-600 元空档。（3）水井聚焦次高端，有望充分受益价格带升级。（4）国台主力单品定位次高端，趁酱香热渠道扩张迅速。（5）酒鬼全国化扩张势头正劲，内参和酒鬼系列有望放量增长。地产酒次高端：（1）古井省内地位稳固，未来将加大对于古20 的全国推广力度。

（2）今世缘省内品牌势能上升，未来将V 系作为主推产品。（3）口子窖省内品牌高度仍存，渠道改革逐渐起效，次高端产品有望重回高增长。

 风险提示。经济增长不及预期，疫情出现大面积反复，食品安全。