⚫ 中国制造业正在由大变强。回顾近10 年的发展历程，我们认为中国制造业正在崛起。从机械行业市值看，2010 年末全行业市值为1.2 万亿元，2021 年2 月1 日则达到3.5 万亿元，其中龙头公司市值超过3500 亿元。2019 年机械行业收入规模1.3 万亿元，利润总额598 亿元，研发投入预计超过653 亿元，分别是2010 年的2.3 倍/1.4 倍/5.5 倍。因此，中国制造业正在由大变强。

⚫ 制造业产能周期的波动。2010-2020 年中国制造业的产能投放周期分为四个阶段：（1）被动扩张期（2010-2011）：工业企业出现较大规模的信用销售，无效产能出现扩张；（2）主动收缩期（2012-2016）：金融部门开始信用收缩，企业部门调整结构优化产能；（3）平稳过渡期（2017-2019）：工业产能增加有限，但产能利用率出现回升；（4）主动扩张期（2020 至今）：没有强刺激，头部企业和新兴行业主动扩产。

⚫ 制造业投资往高端制造倾斜。2020 年制造业投资同比增速为-2.2%，与之对应，高端制造业投资同比增速为11.5%。我们认为制造业投资往高端制造倾斜的趋势已经确立，中国制造业正在进行产业升级，例如通过数字孪生、工业互联等先进的制造手段，工业企业可以改进工艺流程、降本增效、提升竞争力。

⚫ 制造业升级，谁最受益。2015 年国务院工作会议提出中国未来制造业发展的十大方向，经过5 年发展，我们认为已经有部分企业和细分行业取得了长足进步：（1）头部公司。由于规模优势和完备的供应链，持续的研发投入和新产品储备，头部公司市场份额不断提高；（2）新兴行业。受益于政府的政策引导，经过近5 年发展，动力电池和光伏设备行业已经做到由“中国制造”到“中国创造”，已经可以引领该行业的技术路径和发展方向。

⚫ 制造业明星企业已经走向伟大。与全球主要的制造业企业相比，中国制造业头部公司已经跻身市值前列，我们认为中国的制造业明星企业：（1）具备国际影响力。从管理战略、技术领先程度、行业影响力、品牌输出四个维度分析，中国制造业正在诞生世界级的公司；（2）竞争优势由低价格到高品质。中国出口的工业品、高附加值产品的占比不断提升；（3）市场空间由中国变为全球。部分头部公司已经由中国市场的领导者逐渐过渡为全球市场的参与者。

⚫ 建议关注具备国际竞争力、且有望快速打开国际市场的各细分领域龙头：三一重工（工程机械），先导智能（锂电设备）、恒立液压（液压件）、浙江鼎力（高空作业平台）等，同时关注受益于制造业升级，且正在快速国产替代的细分行业新势力：国茂股份（减速机）、奕瑞科技（探测器）、华峰测控（测试机）、豪能股份（差速器）等。