1、建筑幕墙发展迅速，应用领域广泛

◼ 建筑幕墙是不承担主体结构载荷与作用的建筑外墙围护结构，使用范围包括高层建筑等。建筑幕墙主要用于高层建筑、大跨度公共建筑（如机场、车站、文化中心、会议展览中心）、建筑物采光顶、异型建筑物（如球形、钟型建筑物）、构筑物等，具有外围护和装饰功能，主要产品种类包括石材幕墙、金属幕墙、玻璃幕墙等。建筑幕墙在中国发展近40 年，产品的技术、质量都有了突飞猛进的发展，应用领域更加广泛。

◼ 目前，全球建筑幕墙主要应用于商业建筑、公共建筑和住宅三大类，商业建筑占比最大，在65%左右。从区域分布来看，美国和欧洲仍然是全球最主要的建筑幕墙市场，占比均达到了26%，同时，以中国（占比达17%）、印度等为代表的新兴国家正成为幕墙行业快速增长的地区。幕墙类型的“玻璃幕墙”，虽然仍占据绝对的主导地位（达到40%以上的市场体量），但2019 年金属和石材幕墙的市场份额上升明显，新型幕墙的单体应用逐渐增加。

2、竣工端有望带动受益，行业集中度加速提升

◼ 需求分析：竣工端有望扩大幕墙需求，华南华东市场或迎来爆发期。1）行业产值下滑，行业利润2019 年略有上调。受市场需求、国家政策、现金短缺等因素影响，建筑幕墙工程总体产值呈现出明显的下滑态势，2018和2019 年我国建筑幕墙产值分别同比下降5.78%和4.35%。我国建筑幕墙行业利润额在2016 年大幅下降后，持续保持在低位，2019 年行业利润额略有上调，实现72.38 亿元，同比增长4.75%。2）预计2021 年房地产竣工端强于开工端，有望带动幕墙板块受益。土地成交是新开工的先决条件，2020 年100 城、300 城住宅用地成交面积增速分别为11.5%、7%，考虑到房地产融资收紧，预计21 年新开工增速从2020 年的-1.2%增长到1%。2016~2017 年，各地出台房地产限价政策后，开放商通过延迟交房来节约资金占用；产生新开工、竣工面积缺口。伴随限价政策边际放松、前期开工项目达到竣工条件，2017 年至今的新开工、竣工面积差有望收窄，预计2021 年竣工端将不断修复。3）华南华东市场需求广阔，有望迎来改造爆发期。华东长三角、华南珠三角是行业产值占比较大的重点区域，全行业50%以上的产值集中在这两个区域，有望迎来幕墙改造爆发期。华东前三大幕墙公司包括江河、金螳螂、亚厦，市场占比分别达到18%、15%和13%；华南前三大幕墙公司包括海南发展、方大、江河，市场占比分别达到12%、10%和8%。

◼ 建筑幕墙市场集中度高，行业内部两极分化明显。1）行业集中度加速提升，业内特级、一级资质企业受益显著。从2018 年下半年到2019 年，幕墙行业TOP20 企业占据了80%的市场份额，市场集中度高，龙头公司受益明显。2018 年建筑幕墙行业CR4 达到12%左右，市占率不断提升。建筑幕墙企业的发展出现分化，行业加快融合与集中，呈现出强者恒强的趋势，头部公司包括远大、江河、海南发展、方大等。幕墙行业的集中度提升，带来了行业创新力与竞争力的双重提高。2）“放管服”改革+科技驱动，有望进一步加强头部企业优势。住建部深化“放管服”的改革部署要求，精简建筑企业资质类别，归并等级设置，行业头部企业受益。国家大力推行环保型绿色建筑，对建筑企业在施工工艺、成本控制上产生了更高的要求。幕墙产值提升的关键点在与新材料、新技术与新工艺的应用，目前新型幕墙技术层出不穷，使得设计乃至整个工程的质量和效率显著提高，创造更高的产值与利润。排在专利申请人前十的企业累计拥有3645 件的技术专利，占总申请数量的12.38%，可见我国建筑幕墙技术专利的集中度相对较高，头部企业具备较好的技术水平。