今日毕马威中国发布2019年一季度《中国经济观察》，展望宏观经济发展走势。此外，“政策分析”部分对近期发布的重要政策和相关热点事件进行了梳理和解读，例如，多项政策纾困民营企业融资难问题、《中央企业合规管理指引（试行）》颁布、商业银行理财子公司管理办法出台，汽车产业投资政策促进新能源车发展等。本期“专题研究”聚焦跨境电子商务，从跨境出口和进口两方面具体讨论了中国跨境电子商务的发展，分析了跨境电商发展的新趋势和广阔前景。

2018年，中国GDP同比增长6.6%，增速较2017年回落0.2个百分点，经济增速依旧保持在合理区间，高于6.5%左右的政策目标。

回顾2018全年走势，中国经济的下行压力主要来自如下两个方面：一是去杠杆叠加需求的周期性回落；二是中美贸易摩擦对市场预期的影响。具体来看，在结构性去杠杆的背景下，在金融强监管和严格规范地方政府举债行为的双重压力下，基建投资快速萎缩，年均增速一度从20%左右，快速回落至3%左右的历史低点；而过去几年居民部门杠杆率增长过快也对消费增速带来了一定压力，汽车销量出现18年来首次下降；与此同时，中美贸易摩擦加大了不确定性，对经济运行造成了一定负面影响。例如，在6月15日美国正式公布500亿美元中国商品的加征关税的清单之后，人民币CFETS汇率指数下滑5.2%，上证指数也在3月至12月初期间下滑超过20%。

针对内外部经济环境出现的显著变化，中国也在2018年下半年开始加强逆周期调控，通过定向宽松的货币政策和更加积极的财政政策，降低经济大幅波动的风险。

货币政策方面，2018年至今，央行已实施了5次降准（去年4次，2019年初的1次），银行间市场的流动性相对充裕。但是，由于民营经济长期依赖的传统非标融资渠道受阻，实体经济面临的融资压力依旧较大。针对这一情况，央行先后出台了一系列旨在引导资金流向，疏通货币政策的传导机制的政策。例如，2018年10月以来，中国人民银行通过设立民营企业债券融资支持工具、创设定向中期借贷便利（TMLF），以及调整定向降准的考核标准等手段，加强对民营经济和小微企业的融资支持。

财政政策方面，政府正通过减税降费、增加财政支出等方式加大对总需求的扶持力度。2018年10月起，新的个税起征点（5000元/月）正式执行，2019年1月开始，对子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、租房以及赡养老人的费用等6项进行个人所得税专项附加扣除。这些举措将有利于释放居民部门的消费能力。10月31日国务院出台《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，此后基建投资项目审批速度开始加快；2018年底，全国人大提前授权国务院下达1.39万亿元的新增地方债限额，主要用于支持基础设施建设补短板。

总体来看，上述政策有效地稳定了市场预期，确保了全年经济的平稳运行。展望2019年，中国经济依然面临明显的下行压力。首先，过去几年受房地产价格快速攀升拉动，居民部门负债率增加迅速，消费增速回升依然承压；第二，工业企业盈利状况的转弱将使企业的投资行为更加谨慎，导致制造业投资增速的回落；而随着棚改货币化安置力度的削弱，房地产投资增速也将趋缓；虽然基建投资有望延续去年末的回暖，但预期反弹有限，难以抵消前两项投资走弱的缺口，全社会固定资产投资整体增速或将继续放缓；第三，考虑到今年的出口潜力已被出口企业在去年的“抢出口”行为部分透支，叠加正在放缓的外部总需求，出口增速也将大概率下滑。

鉴于消费、投资和出口端面临的下行压力，我们预计，财政政策将进一步通过减税降费（增值税和企业所得税领域）和增加支出等手段加大对总需求的提振；而货币政策将在保持流动性合理充裕的前提下，重点增加对民营经济的信贷倾斜，力争与财政政策形成合力，助力整体经济的平稳运行。

中国正处在跨越中等收入陷阱的关键时期，人均GDP不到美国的六分之一，当前的经济困难源自长期积累的结构性矛盾和转型的阵痛，而中美贸易摩擦等外部冲击在短期内放大了这些影响。因此，宏观政策的逆周期调节对稳定经济增速固然重要，但继续深化供给侧结构性改革才是实现高质量、可持续发展的根本出路。这也是去年年底的中央经济工作会议强调结构性改革和宏观刺激政策并举，高质量增长和维持稳定的增长速度并重的主要原因。