在年度策略展望和1月月报中，我们提出三个判断：1）经济修复的幅度会超出市场预期，来自出口、制造业投资和消费；2）市场特征还是钱多、核心资产少；3）交易经济复苏是行业配置主线。1月以来，更多的迹象表明上述趋势在延续。第一、出口带动经济强劲修复；四季度GDP同比达6.5%，超出预期值6.2%，出口12月同比18.1%，超出预期值15%，出口的非防疫物品已经由前期的“宅经济”变为经济复苏带动的上游资源品；第二、钱多、核心资产少的格局延续；A股抱团演绎至极致，资金外溢买入港股的“核心资产”，南下资金规模创下沪港通开通以来的新高水平；第三、市场继续交易经济复苏；1月市场整体上涨，上证综指、创业板指分别涨0.29%、5.48%。结构性行情持续，与经济复苏更加相关的石油石化、基础化工、银行等行业表现涨幅居前。1月以来边际变化是什么：流动性预期反复与疫情的散点复发。资金面变化：1.政策是否收紧成为讨论热点；一月的最后一周资金面趋紧，交易所、银行间隔夜利率创下新高，但月末的流动性投放及央行表态重新传递流动性不会迅速收紧信号；2.增量资金入场的可持续性；2021年1月以来公募基金发行份额超过3000亿，创2010年以来单月公募基金发行份额新高。去年以来，公募基金发行量就持续远超2016年以来同期水平，增量资金持续入场是结构性行情演绎的基础。但我们也观察到今年1月的最后两周公募基金发行份额已出现回落迹象；3.散点疫情爆发的结构性影响：2020年12月以来，我国疫情在多个省市散点式爆发。2020年年中也出现过类似情况，散点疫情爆发期间短期拖累铁路运输、线下消费的恢复呈现结构性分化特征，但随着疫情得到控制，会回归原来的复苏通道。

行业配置：制造业、上游资源、地产后周期、抗通胀。流动性的反复扰动和疫情的散点爆发阶段性影响风险偏好。与变化中寻找确定性的复苏趋势，结构性行情延续，重点关注景气度上行的板块。四季度业绩预告显示，景气度上行的行业包括：与复苏高度相关的顺周期行业（机械、基础化工和钢铁）和电新、医药及军工，此前已有所预期；此外，由于春节的错位效应和去年疫情冲击的低基数效应，食品饮料的业绩可能会有明显改善。寻找还未被充分挖掘的宝藏，关注业绩质地优良的中小市值公司。从景气度的角度，经济复苏和产业趋势两个维度。其一、制造业进入新一轮的景气上升周期。关注工程机械；其二、交易复苏的逻辑未发生变化，寻找外需产业链。可关注金属制品、有色、螺纹钢、石油等；其三、海外复工复产之后通胀抬头，布局“通胀早期”的受益品种。包括汽车、医药等。