近期,美国疫苗接种进度“渐入佳境”、经济重启动能集聚。美国通胀预期一路攀升。政策“呵护”反弹并“容忍”通胀——拜登政府强力财政刺激方案逐渐成型、美联储总体保持鸽派态度。3 月底前,美国议会就可能通过新一轮最高1.9 万亿美元的刺激计划。本文中,我们分析在不同数额的新一轮财政刺激下美国经济的可能走势。我们预计,即使在最为温和的新增7000 亿美元刺激假设下,美国通胀压力也可能明显高于市场业已高涨的预期(彭博一致预期2021 年核心PCE:1.8%)。
即使没有进一步财政刺激,美国经济反弹本已“蓄势待发”——鉴于美国居民此前多轮刺激后集聚的1.6 万亿美元“过剩储蓄”势必将在疫苗推进和经济重启并行加速的背景下转换为可选消费、尤其是服务消费支出。
如在经济重启自身动能之上叠加新一轮刺激的效果,我们预计美国GDP 同比增长将在今年2 季度回到潜在增速,更重要的是,GDP 可能在2021 年2季度到4 季度之间回到潜在水平(即产出缺口弥合)、此后总需求可能超出潜在产出。在年初已发放9000 亿美元第四轮财政救助的基础上,拜登政府再次提出1.9 万亿美元的财政刺激计划,并逐渐获得政府内部更多支持。预计3 月底前,国会最终通过的刺激计划数额在1-1.5 万亿美元(低端假设新增刺激7000 亿美元、高端1.7 万亿美元)。而我们估算,美国GDP 在2021年底回升至潜在水平所需的进一步刺激金额约3800 亿美元,由此推算——
1)基准情形下,美国今年1 季度再通过1-1.5 万亿美元的财政刺激计划,取中间值1.2 万亿,则进一步财政刺激的体量约超出弥合产出缺口所需数额约8200 亿美元(约占2020 年GDP 的4%),其中2021 年“超额刺激”约为GDP 的1%,2022 年超额刺激达到GDP 的3%左右。
2)如果国会通过假设高端、即1.7 万亿美元的进一步刺激计划,则2021-22“超额”刺激体量可能达到约1.32 万亿美元(GDP 的6-7%,其中2021 年2-3%、2022 年4-5%)。
3)保守的假设下,即进一步刺激规模仅7000 亿美元附近,两年仍将“超额刺激”3200 亿美元左右(1.5-2% GDP、2021 年4 季度产出缺口弥合、超额部分均落在2022 年)。
从居民收入角度分析,继2020 年7.2%的高增长后,下一轮刺激可能推动美国居民可支配收入2021 年同比再上升2-7%,2020-21 两年平均增长远高于年化~4%的趋势增速,总刺激强度也可能超出弥补美国家庭收入损失所需体量的数倍。其中对消费倾向较高的低收入家庭超额补贴幅度最为显著。通胀上升同时,美联储为恢复“理想”就业水平可能继续维持宽松的货币政策——政策目标改为”平均通胀”可能导致联储政策收紧滞后、且幅度偏缓。由于美国今年的财政刺激体量可能最早在2 季度就将总需求抬升至潜在水平之上、和2009 年“刺激不足”的历史形成鲜明对比,所以,美国本轮的通胀压力也可能大幅超过08 年金融危机后的水平。我们认为,相对于潜在通胀压力而言,市场对“通胀”警惕度仍有待提高,部分原因是金融危机后通胀迟迟“缺席”。但回顾历史,金融危机后的刺激强度远不足以弥补彼时产出缺口,推升通胀更从无谈起。所以,本次通胀压力与十二年前相比不可同日而语。
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