 短期供需失衡下，2020 年光伏玻璃涨价70%。2020 年光伏玻璃原片涨价幅度 70%，攀升至历史峰值。价格大幅跳涨，主要原因在于短期的供需失衡。供给端，2018 年《工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》将光伏压延玻璃列入产能置换范围，新增产能受到限制，政策影响在 2020 年开始显现；短视角下疫情影响有效产能。需求端下半年复苏，四季度抢装潮装机量占比超全年的60%；光伏产业快速发展的预期开始强烈，组件扩产导致需求集中释放。

 装机量增长和双玻渗透率提升拉动需求，2021 表观需求预计34000t/d 以上。

光伏玻璃的需求增长由光伏装机量增长、双玻组件渗透率提升共同推动。2020年国内光伏新增装机量48.2GW，同比增长60.1%；全球预计达到130GW，未来2020 年至2025 年复合增长率预计约9%，光伏玻璃需求受益。双玻组件渗透率提升给玻璃需求带来更大弹性，2.0mm 双玻推广，过去双玻组件重量较大的痛点得以消除，凭借寿命更长和发电功率更高的优势，渗透率有望快速提升，根据中国光伏行业协会预计，2025 年双玻组件市场渗透率有望达到60%。我们测算2021-2023 年光伏玻璃原片需求分别为1251.61 万吨、1539.62 万吨、 1877.36 万吨，对应日熔量分别为34291t/d、42181t/d、51435t/d，同比增速分别为36%、23%、22%。

 2021 三季度供给宽松开始体现，大尺寸窑炉结构性紧张。光伏玻璃产能经历四轮政策变动，在2020 年12 月有条件适度放开。之后大量光伏玻璃产线开始筹建，预计2021 年和2022 年分别有27670t/d 和26100t/d 产能投放，同比增长94%和46%。未来新增产能主要来自于龙头企业，2021-2022 年信义光能预计新增8000t/d 产能，为行业扩产规模最大的企业；旗滨集团预计提升8000t/d以上；南玻和福莱特，未来两年分别有6800t/d 和5800t/d 产能投放。供给增长快于装机量需求增长，2021Q3 供给宽松程度扩大。根据目前扩产计划，可满足不断增长的装机量需求量。预计2021 一季度至四季度的单季度有效产能分别为7929t/d、8973t/d、10110t/d、12525t/d。假设装机需求按照20%、25%、 25%、30%的比例分配在一至四季度，供需差为16%、5%、18%、22%，全年来看供需差在26%左右，2022 年扩大至67%。表观存在20%以上供需差，但我们认为装机量代表了当年落地的需求即表观消耗量，类似于交付竣工，组件产量出货量、新增产能带来的潜在拿货需求才是行业真实需求，类似于施工和新开工，供给和真实需求的供需差或小于上述测算的表观供需差，对价格有所支撑。综合组件产量出货量代表的真实需求、新增产能带来的边际供需对比来看，2021 年光伏玻璃的供需差预计小于根据表观装机量测算的26%，若假设真实需求量对应200GW，2021 年光伏玻璃的供需差在10%左右。整体供需宽松以外，500W 以上组件需要的大尺寸玻璃预计结构性紧张。硅片尺寸变化加快，导致玻璃产线需要满足新的尺寸要求，窑炉口宽在2.8 米以上才可匹配210 组件所需的1300mm 宽版玻璃。若假设新增的产能中，25%为2.8 米口径的产能，全部生产2.0mm 双玻，可支撑28GW 装机量；而210 组件渗透率达到25%对应装机量43GW，存在一定的供需缺口。

 规模、客户、资源、融资为光伏玻璃行业四重核心竞争力。2020 年底压延玻璃产能放开的背景下，越来越多的企业准备进入光伏玻璃行业。未来竞争加剧的情况下，玻璃企业的核心竞争力体现在规模（大窑炉优势）、客户资源绑定 （稳定贡献业绩、供应商认证周期长形成壁垒）、上游资源（超白石英砂和自有港口码头）、资本开支能力（融资-扩产-再融资的正循环）等四个方面。

 建议关注：重点关注产能规模持续扩张的福莱特、信义光能、深加工龙头并扩建自有原片产能的亚玛顿、多元化高端化发展进军光伏领域的旗滨集团。

 风险提示：上游原材料大幅涨价；新增产能投放超预期；光伏新增装机量不及预期；单一客户依赖度过高的风险。