美债名义收益率等于实际利率与短期通胀预期之和。实际利率一般以TIPS 收益率作为近似指标，而短期通胀预期则代表了盈亏平衡通胀的实际经济意义。首先，我们将美债长期收益率拆解成短期实际利率、实际期限溢价、通胀预期和通胀风险溢价四个部分。然后，我们从费雪等式出发寻找可观测指标，发现美债收益率可以表示为TIPS 收益率和盈亏平衡通胀之和。最后再回归经济学理论，得到美债收益率等于实际利率加短期通胀预期的结论。

 从基本面视角来看，美债实际收益率主要由经济增长决定，同时也会受风险溢价影响。再加上通货膨胀，我们就得到了美债名义收益率的三大驱动因素。基于这三种驱动因素，我们构建了ARDL-ECM 模型并得到了两个关键结论：

 通胀对美债收益率的影响弹性更大，其次为经济因素；

 在贡献度剥离中，2008 年以来，通胀和经济贡献度旗鼓相当；

 风险溢价因素只有在市场危机时期贡献较大。

 影响美债收益率的主要驱动已切换到实际利率，交易因素扰动弱化后，美债收益率短期可能出现小幅回调，但二季度之后将重回升势。

 财政刺激、疫情好转、疫苗接种超预期三重利好共振，推升全球复苏预期并带动美债收益率上行；

 2021 年2 月以来，通胀预期趋稳，实际收益率开始进入上升通道。但近期实际收益率大幅波动，2 月25 日单日上行19 个BP，或主要是受交易因素扰动，并不可持续。

 随着市场情绪平复，交易因素扰动退散，短期看美债收益率或出现小幅回调。但二季度之后，美债收益率会随着经济复苏重回上行态势。

 美债收益率在下半年有一定“破2”的压力，主要基于两个理由：

 根据ARDL-ECM 模型预测，如果没有政策干扰，2021 年2~4 季度美债收益率中枢预计落在1.7%~1.9%区间，高点在下半年；

 如果美联储在下半年释放QE tapering 信号，实际利率预计将修复至0%左右的水平。考虑到通胀预期或持续保持在2%以上，这种组合下美债收益率破2%概率较高。