国内大类资产月度展望 (1)股票市场:近期股票市场的表现相对一般,不同风格股票的分化依然较大。周期、金融股在近期表现较好,而消费、成长股表现不佳。
随着疫苗逐步接种、全球新冠疫情已经得到较好控制,后续以欧美为代表的全球经济复苏依然是大类资产配置的主要逻辑,国内顺周期、低估值股票依然将会获得较不错的超额回报,另外银行股也会受益于经济向好、贷款利率提升而有不错的表现。
同时需要认识到,在国内经济已经恢复、且后续很有可能出现工业品通胀的情况下(近期PPI 环比表现持续强势),国内货币政策有边际收紧的可能性。在经济继续向好、而货币政策有潜在收紧可能性的宏观环境中,股票市场呈现上涨的概率依然较大,只不过波动会有所加大。
(2)债券市场:目前来看,我们正处于债券熊市的第二阶段,即通胀主导的冲击过程。近期大宗商品的大幅上涨正是反映了市场的通胀预期逐渐升温。后续来看,随着通胀成形后,预计在7、8 月份,货币政策可能会进入正式收紧阶段,届时将迎来债券熊市的第三阶段。从趋势上看,预计10 年期国债利率至少会上行至3.5%左右的水平,对应10 年期国债期货价格下跌至95 元左右。
从不同市场投资者的观点来看,根据期货多空成交比,近期国债期货价格震荡下跌,而期货多空比值出现反弹,反映国债期货上的投资者并没有像现券一样那么悲观,可能有投资者在期货上参与博反弹。
另外,在不考虑基本面的情况下,单从技术面角度出发,根据利率预测模型显示,模型在近期对债券的看空程度有所减弱。
而且,从股债估值的比较来看,目前,沪深300 市盈率倒数-10 年国债利率为2.77%,处于过去5 年3%的分位点;沪深300 股息率/10 年国债利率为0.57,处于过去5 年11%的分位点。
从以上现象可以看到,债券利率在经历连续上行之后,债券资产的性价比确实有所提升,但从基本面的维度来看,债券利率的上行并没有结束。
后续,债券市场可能会有反弹,但整体依然还是处于下跌趋势中。
(3)商品市场:近期,全球大宗商品价格出现暴涨,化工品和有色金属涨幅较大,主要是因为在全球疫情逐步得到控制之后,市场投资者对未来经济复苏和通货膨胀的预期开始升温。目前大宗商品价格上涨反应的是投资者预期,后续需要关注全球经济是否会复苏、通货膨胀是否会回升,即预期是否会实现。当前来看,在疫情得到有效控制、美国大规模财政刺激即将落地的情况下,未来全球经济复苏仍然会较大概率出现。大宗商品价格还会继续得到支撑。
(4)外汇市场:考虑到国内货币政策最为宽松的时期已经过去,且未来在工业品通胀的压力下可能会边际收紧货币政策,但海外央行还是继续维持较宽松的政策,而且中美利差依然保持在较高水平,国内资产的吸引力依然较强。上述因素将使得人民币汇率继续会保持偏强运行状态。
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