 核心观点：是分化不是高，机会尤多 2021 年2 月春节复工以来，市场风格迎来明显变化，节前热门的食品饮料、医药、新能源等板块在节后连续回调，A 股主要指数和多数行业估值分化程度加速收敛，机构重仓股的行为尤为引人关注。本篇报告在前期数据跟踪的基础上，增加了对于机构重仓股估值的研究。展望后市，我们认为当前位置市场见顶的可能性较小，以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征，从而使得市场整体估值都较高。在市场整体不高，且经济复苏盈利周期向上的背景下，后续行情会出现更多轮动和扩散的机会。

 A 股整体估值分化加速收敛当前A 股整体估值水平不高，估值分化正在加速收敛中。A 股市盈率中位数 （TTM）为35.5 倍（剔除负值，下同），处于历史分位数30%位置，整体估值水平较低，从2020 年8 月的47 倍开始逐渐回落。A 股市盈率75 分位数和 25 分位数的比值为3.0 倍，处于历史分位数71%位置，估值分化程度仍处于相对历史高位，但正在加速收敛中。

 国内主要指数估值下滑且分化大幅收敛国内主要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000 在2 月估值水平均有所下滑，部分指数内部估值分化程度大幅收敛。从市盈率75 分位数和25 分位数的比值衡量的估值分化程度来看，沪深300、中证500 和创业板分化程度虽然很高，但有了明显的收敛趋势。基金重仓股TOP100 和TOP400 估值水平大幅下滑，内部估值分化有所收敛。

 沪深300 和恒生指数在全球股市中具备性价比在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中，恒生指数市盈率最低，沪深 300 估值水平与之相近，两者均处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。

市净率指标中恒生指数市净率最低，沪深300 指数处于中游偏低水平。

 一级行业估值情况：行业差异显著但有所收窄从行业内部的市盈率中位数来看，行业间的估值水平差异大，24 个行业市盈率中位数低于历史均值。休闲服务、国防军工、有色金属估值较高。从行业相对A 股市盈率（行业市盈率中位数除以A 股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著。14 个行业的相对市盈率在历史均值之上。从市盈率75分位数和25 分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。18 个行业的内部分化程度超过历史均值，采掘、房地产行业分化程度最大。分板块来看，上游原材料估值普遍低于历史中值，钢铁、采掘估值分化程度高，化工估值分化大幅收敛。中游工业品中除国防军工外估值普遍低于历史中值，交通运输、建筑材料内部估值分化程度较高。下游消费品中休闲服务、食品饮料估值相对较高，医药生物、商业贸易、建筑装饰和农林牧渔内部估值分化较大。金融板块中所有行业都处于低估值状态、其中银行、房地产的内部估值分化较大。TMT板块中，各行业估值普遍降低，内部分化大幅收敛。传媒估值较低，大部分行业内部估值分化程度仍然显著。

 风险提示历史经验不代表未来，行业景气度低迷，经济增速下行