固收专题分析报告：“置换债”的发展历程以及对城投债的影响分析-20210301-国金证券-20页

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固收专题分析报告：“置换债”的发展历程以及对城投债的影响分析-20210301-国金证券-20页

# 固收 # 置换债 # 城投债大小：0.80M | 页数：20 | 上架时间：2021-03-03 | 语言：中文

类型: 专题

上传者: FF

撰写机构: 国金证券

出版日期: 2021-03-01

摘要：

2020 年 12 月以来，地方政府再融资债券改变用途，用于偿还政府存量债务，与此前的再融资债券普遍“用于偿还年内到期的地方债券本金”描述有较大不同，而与 2019 年的建制县试点置换隐性债务时发行的地方债用途描述更为相似。并且结合 2020 年各地政府工作会议上“抢抓建制县隐性债务风险化解试点的政策机遇”的讲话以及 2020 年底中央经济工作会议“抓实地方政府隐性债务防范化解工作”的要求，我们推测建制县试点地方债置换隐性债务范围存在扩大的可能性。

“置换债”的空间如何评估？由于新增地方债一般用于新建项目，“置换债”可能无法占用新增地方债的额度，因而其总体限额应该为 2014 年最后一次地方政府债务审计时所确定置换债券额度 14.34 万亿。截止到此次再融资债券改变用途之前，共有 12.33 万亿置换债发行，理论上置换债的空间至少还有 2.01 万亿（存在部分置换债到期偿还后额度恢复的可能）。但我们推测此次发行的规模可能并不会太多，一方面，各省置换债额度主要集中于经济实力较强、债务水平较低的地区，这在一定程度限制了地方政府置换债实际发行的空间；另一方面，从整体顶层设计的角度来看，此次再融资债券用于偿还存量政府债务更多是从防底线风险的考虑出发，给予债务压力较大的区域一些支持，防范系统性风险。

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