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2016 年中旬一度是投资煤炭债较好的机会，当时出现了煤价和煤炭行业利差同时上行的现象。我们认为可能有如下三个逻辑来解释这种情况：1、煤价高企只是暂时的，最终仍会回归到2015 年的低位水平；2、煤价高企无法有效提升煤企盈利能力，从煤价到盈利的传导机制出现问题；3、盈利的改善仍然不足以弥补煤炭企业的偿债压力。第一和第二条可通过简单的历史回溯证伪，我们主要关注第三条逻辑，即煤企的盈利改善能在多大程度上提高企业的付息能力，进而证明当时的行业利差高企是较好的配置机会。
五家山西煤企偿债能力测算：2016 年曾是较好的投资机会为验证上述第三条逻辑，我们通过两种方式对2016 年煤企的付息能力进行测算。一是“事后诸葛亮”式，即使用2016 年的实际财务数据进行历史回测；二是“情景代入式”，假设我们站在2016 年7 月底的时点，对2016 年全年煤企的付息能力进行合理估测。两种估算方式的结果都指向第三条逻辑证伪，2016 年确实是煤炭债较好的投资机会。一、从实际情况来看，2016 年煤企的煤炭业务盈利改善后对付息支出的覆盖程度确实较好。二、基准和乐观情景下，估算得到的2016 年煤企盈利均能很好的覆盖利息支出。
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