宏观策略研究报告：业绩向上与估值向下的博弈-20210304-华宝证券-59页

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# 宏观策略 # 业绩向上估值向下大小：2.18M | 页数：59 | 上架时间：2021-03-08 | 语言：中文

类型: 策略

上传者: XR0209

撰写机构: 华宝证券

出版日期: 2021-03-04

摘要：

海外经济：美国总体持续复苏，受疫情影响较大的行业未来或开启加速复苏进程。21年上半年主要是补库周期推动，各行业产能利用率逐步提升。随着企业盈利的改善，以及对经济复苏前景的乐观，企业资本开支信心大幅增加。

• 海外政策：美国上半年政策环境好于下半年。未来重点关注两个刺激方案（1.9万亿纾困刺激和近2万亿基建方案）的进展情况。核心点关注刺激方案的规模、资金来源等。重视民主党的加税考量！

• 海外资本市场：

✓ 美债：短期或趋缓，中长期将继续上行。上半年重点关注经济“快速”复苏的预期是否被经济数据证实or证伪。下半年重点关注美联储缩减QE的时间以及如何引导市场预期。

✓ 美股：波动虽大，短期暂不具备大跌基础。看好温和通胀逻辑下，疫情受损行业及低估值高确定性的价值股企业的业绩修复逻辑。

• 国内经济：持续保持向正常状态的修复，顺周期力量（出口、制造业、消费）在不断增强，逆周期的力量（基建、地产）仍保持一定的“韧性”，整体上经济的内生增长动力在不断增强，企业盈利持续改善。

• 国内政策：经济温和改善，通胀尚处在低位，小企业和服务业的恢复比较滞后，政策“急转向”的概率较小，中央经济工作会议中对于宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”，预计货币政策不会快速收紧；但是趋势上要边际收紧。

• 流动性：宏观流动性边际收紧相对确定。

• 估值：从股债风险溢价视角来看，目前A 股风险溢价已经跌至25 分位数以下，股市相对于债市来说处于偏贵状态；从PE/PB来看，宽基指数整体估值处于相对合理的区间，但一些板块和一些龙头公司的估值突破了历史的上限，后续需要较长的时间来消化估值。

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