板材锦上添花，动力煤价继续修复但空间或有限钢铁方面，唐山污染物减排政策下，21 年全国生铁、粗钢产量或同比下降 6%、5%以上，且唐山板材产能占比最高，供给受影响或更大，叠加供给曲线陡峭，我们继续看好板材价格表现；另外，我们继续看好进口替代下特钢发展空间。铁矿供需两端或均较强，在海外通胀周期下，价格或维持高位震荡。煤炭方面，动力煤价于3 月初迎来反弹上行，在目前电厂日耗恢复、库存下行趋势下，动力煤价或继续修复，但港口库存仍在上行，且考虑到4月进入丰水期后水电挤压，修复空间或有限。双焦价格或在焦化产能持续释放下，呈现偏弱格局。我们推荐中信特钢及陕西煤业。

唐山减排影响下，板材供给有望收紧 2 月27 日，唐山市发布重点行业大气污染物总量控制减排方案，以钢铁行业为试点实施总量管控，并逐步推广，总体目标是2021 年污染物排放量同比减少40%以上。据国家统计局及唐山市统计局，20 年唐山生铁产量1.33亿吨，粗钢产量1.44 亿吨，全国占比分别为15%、14%，若均按40%以上减排控制且不考虑技术手段对排放量的影响，则21 年唐山市生铁、粗钢产量或将同比下降40%以上，全国产量受此影响或同比降6%、5%以上。另外，据卓创钢铁，唐山产能中板材占比最高，2019 年占比在36%左右，唐山限产对板材影响或更大。

继续看好板材表现，及进口替代下特钢发展空间板材需求走强，供给在唐山减排影响下或出现收缩，叠加供给曲线陡峭，价格走强，板材价格已超过2017-2018 年最高价，而长材价格则是接近 2017-2018 年间最高价，我们继续推荐板材占比高的钢铁标的。另外我们继续看好特钢，进口替代或是亮点，据中信特钢2020 年年报，公司于20 年诸多产品打破海外限制，实现进口替代，例如兴澄特钢通过合作研发，填补国内超纯净高稳定性轴承钢行业空白，成功实现进口替代；大冶特钢研制的大型风电主轴轴承钢SKF50 填补国内风电市场空白，高强韧性螺杆钻具用管替代日本进口材料等等。

动力煤价或继续修复，但空间或有限由于春节期间就地过年政策，下游需求恢复较快，八省电厂煤炭日耗已于2月中旬迎来拐点上行，目前已超过19-20 年农历同期水平，库存也于2 月底迎来拐点下行，目前低于19-20 年农历同期水平。随着下游需求复苏，动力煤价已于3 月初低位反弹上行，最新期（3.5）秦港动力煤价为604 元/吨，较前期2 月26 日的566 元/吨上行38 元/吨。展望后期，目前电厂日耗恢复、库存下行趋势下，动力煤价或继续修复，但港口库存仍在上行，且考虑到4月进入丰水期后水电挤压效应，修复空间或有限。

风险提示：宏观经济形势变化；疫情发展超预期；下游需求低于预期。