近50年的低点,带动房地产行业出现了2008年以来的首次全面销售反弹,2020年四季度美国成屋销售和新建住宅销售同比均值分别为22.8%和26.1%。向后看,我们认为尽管美国国债利率上行较快,但对30年期抵押贷款固定利率传导有限,房地产或维持销售高景气,若后续30年期抵押贷款利率累计上行超过70BP,则房地产销售或出现拐点。
2、美国经济复苏的第二条主线:地产与财政刺激提振耐用品消费。2020年美国2万亿财政刺激促使耐用品消费快速反弹,表现明显好于非耐用品,其中家具、家电、电子产品等宅经济类别销售最佳。同时,汽车行业也受益于低利率政策,2020年下半年零售销售月均为8.8%,超过2019年均值5.0个百分点。向后看,我们认为美国制造业在21年上半年修复的主要逻辑一是前期受益于财政表现不错的,如汽车、家具、家电在第二波财政刺激下继续修复;二是疫苗普及利好的出行经济,如服装鞋帽、交通运输设备。此外,美国经济的边际修复力量在年中或转向资本品,带动工业设备类和高端制造业生产与进口。
3、美国经济尚未启动修复的主线是服务业。自2020年6月以来,美国居民对服务业的支出同比处于-8%左右的水平,此后没有明显修复,主要受到第二和第三波疫情的扰动,其修复有望在年中开始提速。服务业内部的修复次序是餐饮酒吧、便利超商—>公路铁路运输—>航空酒店,但参考以色列当前的修复情况可知,美国服务业在年内完全恢复至疫情前难度较大。
4、美债年内仍有上行空间,我们预计年内10年美债突破2%的概率较大。从大类资产角度来看,目前尚未恢复到疫情前的主要是美债,原油、铜、铝、国际钢材等价格均已回升至疫情前水平。相比2008年一轮,本轮美债利率上行相对偏缓,2009年高点是自最低点上行了接近190BP,这样看年内有90BP的上行空间;如果以疫情前为锚,那或仍有40BP空间;如果以通胀为锚,则大约有110BP,总体上我们认为年内10年美债大概率突破2%。
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