复合肥行业：再论复合肥，景气、格局与未来-20210322-中泰证券-64页

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复合肥行业：再论复合肥，景气、格局与未来-20210322-中泰证券-64页

# 复合肥大小：1.87M | 页数：64 | 上架时间：2021-03-24 | 语言：中文

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类型: 行研

上传者: 资料分享客栈

撰写机构: 中泰证券

出版日期: 2021-03-22

摘要：

2020年以来，复合肥行业景气上行，行业正迎来拐点。本篇报告复盘了行业在上一轮完整景气周期内的变化，提出复合肥行业景气的主要特征，并对本轮景气周期和行业长期发展进行展望。

景气：农产品价格上涨，复合肥景气上行

2020年农产品供需迎来拐点，玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38%、3%、14%、3%、27%。伴随粮食价格上涨，农民种植收益显著提高，驱动复合肥企业量价齐升。1）价格：长期而言，谷物和肥料价格正相关；短期来看，从2020年四季度开始，农资采购热情攀升，肥料价格淡季上涨。2）销量：我国主粮价格直接影响复合肥用量，11-15年玉米价格上行期，我国复合肥表观消费量CAGR为10%，而15-19年CAGR为-6%，2020年以来，伴随玉米价格创十年新高，复合肥消费量开始再度回升。3）空间来自销量增长的确定性和价差扩大的弹性。复合肥总量弹性来自于播种面积和单亩施用量，且当下复合肥价差仍有提升空间。

格局：一轮周期，各有异同

回顾上一轮景气周期，复合肥企业呈现两大特点：1）企业加大资本开支，在全国兴建生产基地，固定资产规模快速上升。2）企业注重广告宣传，在各大媒体平台投放广告打开知名度，广告宣传费在2015年达到阶段高点。当下复合肥龙头企业已基本完成全国生产基地布局，产能投放高峰已过，折旧压力递减。展望新一轮景气周期：销量与价差均有向上空间。据我们测算，未来三年复合肥施用量CAGR有望达到12%，当下复合肥毛利为景气高点的58%。

未来：行业的第二增长曲线

我国种植结构和施肥方式的改变对肥料提出了更高的要求，新型肥应运而生。新型肥的盈利能力更强，盈利稳定性也更佳，海外企业已将新型肥视为第二增长曲线。我国新型肥仍在发展初期，有望成为龙头企业第二增长曲线。

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